Cum spune proverbul, un val crescător ridică toate bărcile – când economia este puternică, acțiunile tind să aibă performanțe bune. Cu toate acestea, atât în vremuri bune, cât și în vremuri proaste, există o dispersie între randamentele acțiunilor, afirmând adevărul (evident) că sănătatea economiei este doar unul dintre multiplii factori care influențează performanța acțiunilor.
În opinia noastră, cel mai important motor al randamentelor acțiunilor, în special pentru companiile emergente, este rata de creștere a cererii pentru produsele și serviciile lor. Credem că cele mai bune oportunități de depășire a performanței pieței apar atunci când o companie activează într-un sector sau o industrie care trece printr-o transformare, creând un val tot mai mare de clienți noi. În portofoliul nostru, căutăm să investim într-un grup select de companii inovatoare care sunt capabile să valorifice piețe neexploatate și în expansiune.
În general, creșterea se împarte în două categorii – ciclică și seculară. Creșterea ciclică poate fi considerată pasivă, în timp ce creșterea seculară este determinată de o schimbare structurală într-un sector, industrie sau companie.
Creștere ciclică
Creșterea ciclică, după cum sugerează și numele, este puternic corelată cu ciclul economic. Industriile care sunt conduse de creșterea ciclică tind să ofere randamente pozitive în timpul economiilor în expansiune și să aibă rezultate slabe în timpul unei recesiuni.
Automobilele sunt un exemplu excelent. După cum puteți vedea în graficul de mai jos, vânzările totale de vehicule s-au prăbușit în timpul Marii Recesiuni din 2008 și au început să își revină odată cu economia generală la scurt timp după aceea.
Creștere ciclică
Creșterea ciclică apare atunci când ceva se schimbă în mod fundamental în cadrul unui sector sau al unei industrii, creând un val de cerere nouă. Ratele de creștere seculară pot fi semnificativ mai mari decât ratele de creștere ciclică, deoarece creșterea seculară depinde mai degrabă de schimbările în comportamentul clienților decât de modificările PIB-ului.
Una dintre marile povești de creștere seculară din secolul XXI a fost creșterea comerțului electronic. În ultimii 20 de ani, vânzările online au acaparat progresiv tot mai multe cote de piață de la comercianții cu amănuntul tradiționali, o tendință seculară care a transformat literalmente modul în care oamenii fac cumpărături.
Sursa:
Sursa: Retail Indicators Branch, U.S. Census Bureau
Este important de remarcat faptul că o creștere seculară nu este imună la pericolele unei recesiuni, deși unele tendințe sunt suficient de solide pentru a rezista chiar și celor mai grave recesiuni. După cum puteți vedea în graficul de mai sus, cota de piață a comerțului electronic a scăzut pentru scurt timp în timpul marii recesiuni din 2008, dar și-a reluat ascensiunea constantă la scurt timp după aceea.
Cu toate acestea, multe tendințe seculare nu sunt la fel de rezistente. De fapt, potrivit Morgan Stanley, doar aproximativ 30% dintre companiile în creștere au șanse să își repete succesul pe piețele ascendente consecutive1. Cu alte cuvinte, mai mult de două treimi din tendințele de creștere seculară încetinesc în mod semnificativ în urma unei piețe bear, deoarece factorii care stau la baza cererii se schimbă adesea.
Tipuri de creștere seculară
Creșterea seculară poate lua multe forme, iar tendințele pot fi diferite în funcție de industrie, dar la cel mai înalt nivel considerăm că există trei tipuri primare: (1) tehnologie fundamentală; (2) produs de înlocuire, piață existentă; (3) produs nou, piață nouă. Și, bineînțeles, companiile individuale se încadrează uneori în mai multe categorii.
Tehnologie fundamentală
Câteva inovații tehnologice au un impact atât de mare încât nu numai că generează propriul lor val de cerere, dar creează și o fundație pe care se pot dezvolta alte afaceri. Este important de reținut faptul că întreprinderile aflate în epicentrul unei tendințe seculare fundamentale nu au neapărat performanțe mai bune sau nu devin neapărat mai mari decât firmele pe care le generează în cele din urmă.
Avântul internetului este un mare exemplu. O mulțime de companii au profitat de pe urma dezvoltării infrastructurii internetului, dar, în timp, cei mai mari câștigători au fost firmele care au exploatat cu succes această tehnologie, inclusiv Amazon, Google, Facebook și Netflix.
Smartphone-urile sunt un alt exemplu, deoarece sistemele de operare iOS și Android au creat o rețea interconectată de dispozitive portabile pe care companiile să le exploateze. Evident, producătorii de telefoane mobile, cum ar fi Apple și Samsung, au beneficiat de revoluția smartphone-urilor, dar și companii precum Uber și Lyft (printre multe altele).
Și, mai recent, ascensiunea cloud computing-ului a creat o nouă fundație pe care apar multe alte afaceri. Este una dintre cele mai semnificative schimbări seculare care au loc în prezent, deoarece utilizatorii de software din întreaga lume încep să aprecieze beneficiile implementărilor în cloud (implementare mai rapidă, actualizări automate) față de problemele legate de instalațiile locale. Furnizorii de software apreciază, de asemenea, această schimbare, deoarece le permite să treacă la un model de afaceri pe bază de abonament, ceea ce creează fluxuri de venituri mai ușoare și mai previzibile. Atât furnizorii de cloud (de exemplu, Amazon Web Services și Microsoft Azure), cât și firmele de software cloud-native (de exemplu, Salesforce.com și Adobe) au beneficiat enorm de pe urma acestei tendințe seculare, iar aceasta nu dă semne de încetinire încă.
Produs de înlocuire, piață existentă
Un alt catalizator major al creșterii seculare apare atunci când un start-up inovator construiește o „capcană de șoareci mai bună”, luând cotă de piață de la operatorii tradiționali. Elementul cheie pentru acest tip de creștere este faptul că noua companie știe deja că există o piață viabilă pentru produsele/serviciile sale. Dacă pot oferi cu adevărat o soluție superioară, clienții migrează în mod fericit, ceea ce duce la o creștere supradimensionată.
Amazon este un exemplu excelent. După cum s-a discutat mai sus, cumpărăturile online au luat cotă de piață de la comercianții cu amănuntul tradiționali de când au fost introduse, iar Amazon a fost atât principalul beneficiar, cât și un catalizator major al tranziției. Compania a reușit să se extindă continuu valorificând dorința de comoditate a consumatorilor și creând o piață digitală care a eliminat necesitatea de a face cumpărături în persoană. Caracteristici precum fotografiile de prim-plan, specificațiile detaliate ale produselor și recenziile de tip crowdsourcing îi ajută pe clienții Amazon să se simtă confortabil să cumpere articole pe care nu le-au văzut niciodată în persoană.
De multe ori, atunci când un produs disruptiv intră pe o piață existentă, creșterea sa este determinată de factori de bază care sunt mai importanți decât produsul în sine. De exemplu, primele autoturisme electrice erau mult mai puțin convenabile decât cele pe benzină – aveau o autonomie limitată și se încărcau mult mai lent – dar au fost totuși viabile din punct de vedere comercial, deoarece permiteau consumatorilor preocupați de mediu să își reducă emisiile de carbon. Atunci când evaluăm companiile din această categorie, nu ne uităm doar la puterea de diferențiere a produsului, ci încercăm să înțelegem factorii care stau la baza acestuia și care sunt susceptibili să motiveze clienții. Ne gândim serios să investim în companii doar dacă considerăm că tendințele de creștere seculară sunt convingătoare și durabile.
Produs nou, piață nouă
Cel de-al treilea tip major de creștere seculară apare atunci când un start-up inovator dezvoltă un nou produs/serviciu pentru o piață nouă. În acest caz, noua ofertă trebuie să abordeze o problemă în creștere care nu a fost rezolvată până acum, creând în mod natural o cerere puternică.
Google se încadrează foarte bine în această categorie. Înainte de apariția internetului, nu era nevoie de motoare de căutare. Dar odată cu nașterea web-ului, căutarea a devenit indispensabilă, deoarece oamenii aveau nevoie de un instrument pentru a naviga prin peisajul în continuă expansiune. Inițial, au existat mai mulți concurenți în acest domeniu, dar, în timp, Google și-a consolidat dominația, controlând în prezent peste 92% din tot traficul de căutare la nivel global. Graficul de mai jos arată creșterea constantă a căutărilor Google în perioada 1999-2012.
Sursa: Internet Live Stats
Este demn de remarcat faptul că Google se încadrează, de asemenea, în categoria anterioară (produs de înlocuire, piață existentă), deoarece site-ul a înlocuit efectiv materialele de referință tradiționale, cum ar fi atlasele, almanahurile și enciclopediile. Dar, în opinia noastră, categoria specifică de creștere seculară este mai puțin importantă pentru decizia de investiție decât magnitudinea și puterea de rezistență a tendinței (tendințelor) de bază.
Creșterea seculară în practică
În calitate de manageri de creștere emergentă, căutăm în mod constant companii care sunt bine poziționate pentru a profita de o tendință seculară neexploatată și pentru a obține randamente peste piață. Graficul de mai jos oferă o reprezentare vizuală a obiectivului nostru – de a investi în companii chiar în momentul în care acestea intră într-o perioadă de accelerare susținută a veniturilor.
Mai jos am enumerat trei companii din portofoliul nostru care considerăm că au identificat tendințe importante de creștere seculară și care ne așteptăm să ofere randamente atractive pe termen scurt și mediu.
Beyond Meat, Inc. (BYND)
Beyond Meat este producătorul bine-cunoscut de înlocuitori de carne pe bază de plante care sunt concepuți pentru a emula cârnații de pui, vită și porc. Este un exemplu de manual al unei companii care a creat un produs nou și inovator pe o piață existentă, care este bine poziționată pentru a lua cotă de piață de la operatorii tradiționali.
Beyond Meat este neobișnuită pentru că are posibilitatea de a atrage clienți de pe două piețe distincte – înlocuitorii de carne pe bază de plante existenți și produsele din carne de origine animală. Consumatorii de înlocuitori de carne tradiționali, cum ar fi burgerii de grădină și tofu, sunt fani Beyond Meat, deoarece gustul și textura sunt o facsimilare mai realistă a originalului.
Consumatorii de produse de origine animală reale trec la Beyond Meat nu numai pentru că arată și are gustul celor reale, ci și pentru că apreciază beneficiile pentru mediu și sănătate ale alimentelor pe bază de plante. Aceasta este tendința seculară cheie care face ca Beyond Meat să fie o oportunitate de investiție atât de atractivă. Pe măsură ce preocupările legate de schimbările climatice continuă să crească, împărtășim punctul de vedere al companiei potrivit căruia consumatorii vor fi atrași de alimentele pe bază de plante, deoarece s-a demonstrat în mod repetat că acestea reprezintă una dintre cele mai eficiente modalități de a reduce amprenta de carbon a unei persoane. Compania estimează că dimensiunea pieței pentru produsele din carne este de 270 de miliarde de dolari în SUA și de 1,4 trilioane de dolari la nivel global, ceea ce le oferă o creștere substanțială care ar putea dura mulți ani.
Credem, de asemenea, în echipa de conducere a firmei și ne place modul în care își lansează produsele. Ei distribuie direct către consumatori prin magazinele alimentare și, de asemenea, stabilesc relații cu marile lanțuri de fast-food, cum ar fi KFC, Papa John’s și Carl’s Jr. De asemenea, își construiesc o prezență internațională.
Enphase Energy (ENPH)
Enphase Energy este o companie de tehnologie energetică care proiectează și produce soluții rezidențiale de energie solară bazate pe software. Enphase este un alt exemplu de companie cu un produs inovator pe o piață existentă, care este pregătită să ia cotă de la operatorul tradițional – în acest caz, industria utilităților.
Tendința seculară care ne așteptăm să conducă creșterea Enphase este trecerea la energia regenerabilă, care motivează tot mai multe gospodării să achiziționeze sisteme solare ca o modalitate de a-și reduce consumul de combustibili fosili. Energy Information Administration estimează că energiile regenerabile (inclusiv energia solară) vor reprezenta aproape 40% din producția de energie electrică în următorii 30 de ani, față de doar 18% în prezent. Pe termen scurt, Enphase estimează că piața adresabilă pentru produsele sale va crește de la 3,3 miliarde de dolari în 2019 la 12,5 miliarde de dolari în 2022 – o creștere de peste 350%.
Piața companiei este în expansiune, iar suita sa de produse este foarte diferențiată. Enphase produce un sistem integrat care generează, stochează și gestionează energia solară. Microinvertoarele lor convertesc energia de curent continuu de la panouri în energie de curent alternativ care poate fi trimisă fie la rețea, fie, în cazul unei pene de curent, direct la o baterie care poate furniza energie electrică în casă. Enphase construiește, de asemenea, un software de monitorizare și gestionare bazat pe cloud care este disponibil de pe orice dispozitiv. Compania are mai multe produse noi în pregătire și credem că se află într-o poziție solidă pentru a genera o creștere sustenabilă pe termen scurt și mediu.
Avalara (AVLR)
Avalara este o companie de software care permite vânzătorilor să abordeze mai eficient o problemă foarte plictisitoare și fundamentală – impozitul pe vânzări. Compania se încadrează în mod clar în categoria „produs nou, piață existentă”, deoarece întreprinderile folosesc de mult timp tehnologia pentru a calcula impozitul pe vânzări. Dar amploarea și complexitatea problemei a crescut exponențial pe măsură ce comercianții cu amănuntul s-au mutat online. Întreprinderile din cărămidă și mortar trebuie să calculeze doar impozitul pe vânzări pentru propria regiune, dar comercianții cu amănuntul online cu clienți din mai multe state/țări trebuie să calculeze impozitul pe vânzări pentru potențial zeci de localități, monitorizând în același timp peisajul de reglementare în continuă evoluție. Pentru aceste tipuri de afaceri, o platformă precum Avalara este singura modalitate viabilă de a asigura conformitatea.
Avalara este liderul clar în spațiul său, cu parteneri precum BigCommerce și Shopify, și își extinde în mod activ capacitățile. Potrivit recensământului din SUA, încasările din impozitul pe vânzări pe piața internă au depășit 470 de miliarde de dolari în 2017, iar piața abordabilă a Avalara este în creștere rapidă, deoarece comerțul electronic a crescut în 2020 din cauza pandemiei. Avalara are 65.000 de clienți de pe o piață adresabilă de aproape 6 milioane de întreprinderi, astfel încât oportunitatea de creștere este substanțială.
În plus, platforma este bazată pe cloud, ceea ce îi reduce cheltuielile generale de IT și permite clienților să se integreze mai ușor. Considerăm că Avalara este bine poziționată pentru a crește în următorul deceniu, pe măsură ce pătrunde pe o piață mare cu software-ul său de vârf bazat pe cloud și cu capacitățile sale de automatizare.
Ce urmează?
În opinia noastră, identificarea tendințelor de creștere seculară este cheia pentru a genera randamente sustenabile deasupra pieței de capitaluri proprii. Monitorizăm în permanență evoluțiile pieței pentru noi tendințe, subiecte precum inteligența artificială, internetul lucrurilor și big data fiind în prezent pe radarul nostru.
1 – Dennis Sherva, Morgan Stanley, „Investing in Emerging Growth Stocks”, aprilie 1987
Acest articol a fost publicat inițial la 5 iunie 2019.
James L. Callinan
Chief Investment Officer – Emerging Growth
.