Catturare l’onda: Why Secular Growth Matters

Come dice il proverbio, una marea crescente solleva tutte le barche – quando l’economia è forte, le azioni tendono a performare bene. Tuttavia, sia in tempi buoni che cattivi, c’è dispersione tra i rendimenti azionari, affermando la verità (ovvia) che la salute dell’economia è solo uno dei molteplici fattori che influenzano la performance azionaria.

A nostro avviso, il driver più importante dei rendimenti azionari, soprattutto per le società emergenti, è il tasso di crescita della domanda dei loro prodotti e servizi. Crediamo che le migliori opportunità di sovraperformare il mercato si verifichino quando una società opera in un settore o un’industria che sta subendo una trasformazione, creando un’ondata crescente di nuovi clienti. Nel nostro portafoglio, cerchiamo di investire in un gruppo selezionato di aziende innovative che sono in grado di capitalizzare su mercati non sfruttati e in espansione.

In generale, la crescita rientra in due categorie: ciclica e secolare. La crescita ciclica può essere considerata passiva, mentre la crescita secolare è guidata da un cambiamento strutturale in un settore, un’industria o un’azienda.

Crescita ciclica

La crescita ciclica, come dice il nome, è altamente correlata al ciclo economico. Le industrie che sono guidate dalla crescita ciclica tendono a fornire rendimenti positivi durante le economie in espansione e fanno male durante una recessione.

Le automobili sono un ottimo esempio. Come si può vedere dal grafico qui sotto, le vendite totali di veicoli sono crollate durante la Grande Recessione del 2008 e hanno iniziato a riprendersi insieme all’economia generale poco dopo.

Crescita secolare

La crescita secolare si verifica quando qualcosa cambia fondamentalmente in un settore o industria, creando un’onda di nuova domanda. I tassi di crescita secolare possono essere materialmente più alti dei tassi di crescita ciclica, poiché la crescita secolare dipende dai cambiamenti nel comportamento dei clienti piuttosto che dai cambiamenti del PIL.

Una delle grandi storie di crescita secolare del 21° secolo è stata l’ascesa dell’e-commerce. Negli ultimi 20 anni le vendite online hanno progressivamente sottratto quote di mercato ai rivenditori tradizionali, una tendenza secolare che ha letteralmente trasformato il modo in cui le persone fanno acquisti.

Fonte: Retail Indicators Branch, U.S. Census Bureau

È importante notare che la crescita secolare non è immune dai pericoli di una recessione, anche se alcune tendenze sono abbastanza robuste da resistere anche alle peggiori flessioni. Come si può vedere nel grafico qui sopra, la quota di mercato dell’e-commerce è scesa brevemente durante la grande recessione del 2008, ma ha ripreso la sua salita costante poco dopo.

Tuttavia, molte tendenze secolari non sono così resistenti. Infatti, secondo Morgan Stanley, solo circa il 30% delle aziende in crescita ha la probabilità di ripetere il proprio successo in mercati toro back-to-back1. In altre parole, più di due terzi delle tendenze di crescita secolare rallentano materialmente dopo un mercato ribassista, poiché i driver della domanda sottostante spesso cambiano.

Tipi di crescita secolare

La crescita secolare può assumere molte forme, e le tendenze possono differire tra i vari settori, ma al livello più alto riteniamo che ci siano tre tipi principali: (1) tecnologia fondamentale; (2) prodotto sostitutivo, mercato esistente; (3) nuovo prodotto, nuovo mercato. E naturalmente, le singole aziende a volte rientrano in più categorie.

Tecnologia Fondazionale

Alcune innovazioni tecnologiche sono così impattanti che non solo generano la propria ondata di domanda, ma creano anche una base su cui altre aziende possono crescere. È importante notare che le aziende all’epicentro di una tendenza secolare fondamentale non necessariamente ottengono risultati migliori o diventano più grandi delle aziende che alla fine generano.

L’avvento di internet è un ottimo esempio. Molte aziende hanno tratto profitto dallo sviluppo dell’infrastruttura internet, ma nel tempo i maggiori vincitori sono state le aziende che hanno sfruttato con successo la tecnologia, tra cui Amazon, Google, Facebook e Netflix.

Gli smartphone sono un altro esempio, poiché i sistemi operativi iOS e Android hanno creato una rete interconnessa di dispositivi portatili da sfruttare. Ovviamente, i produttori di cellulari come Apple e Samsung hanno beneficiato della rivoluzione degli smartphone, ma anche aziende come Uber e Lyft (tra molte altre).

E più recentemente, l’ascesa del cloud computing ha creato una nuova base su cui stanno emergendo molte altre imprese. È tra i cambiamenti secolari più significativi che avvengono oggi, dato che gli utenti di software in tutto il mondo stanno iniziando ad apprezzare i vantaggi delle distribuzioni cloud (implementazione più veloce, aggiornamenti automatici) rispetto ai problemi delle installazioni locali. Anche ai fornitori di software piace questo cambiamento, perché permette loro di passare a un modello di business di abbonamento, che crea flussi di entrate più regolari e prevedibili. Sia i fornitori di cloud (ad esempio, Amazon Web Services e Microsoft Azure) che le aziende di software cloud-native (ad esempio, Salesforce.com e Adobe) hanno beneficiato enormemente di questa tendenza secolare, e non mostra ancora alcun segno di rallentamento.

Prodotto di sostituzione, mercato esistente

Un altro importante catalizzatore di crescita secolare si verifica quando una startup innovativa costruisce una “trappola per topi migliore”, prendendo quote di mercato dagli incumbent stabiliti. L’elemento chiave di questo tipo di crescita è che la nuova azienda sa già che esiste un mercato valido per i suoi prodotti/servizi. Se possono veramente fornire una soluzione superiore, i clienti migrano felicemente, il che si traduce in una crescita smisurata.

Amazon è un esempio eccellente. Come discusso sopra, lo shopping online ha preso quote di mercato dai rivenditori tradizionali da quando è stato introdotto, e Amazon è stato sia il beneficiario principale che un importante catalizzatore della transizione. L’azienda è stata in grado di espandersi continuamente capitalizzando il desiderio di convenienza dei consumatori e creando un mercato digitale che ha ovviato alla necessità di fare acquisti di persona. Caratteristiche come foto ravvicinate, specifiche dettagliate dei prodotti e recensioni in crowdsourcing aiutano i clienti di Amazon a sentirsi a proprio agio nell’acquistare articoli che non hanno mai visto di persona.

Spesso, quando un prodotto dirompente entra in un mercato esistente la sua crescita è guidata da fattori sottostanti che sono più importanti del prodotto stesso. Per esempio, le prime auto elettriche erano molto meno convenienti di quelle a gas – avevano un’autonomia limitata e si caricavano molto più lentamente – ma erano comunque commercialmente valide perché permettevano ai consumatori attenti all’ambiente di ridurre le loro emissioni di carbonio. Quando valutiamo le aziende in questa categoria, non guardiamo solo la forza differenziata del prodotto, ma cerchiamo di capire i driver sottostanti che probabilmente motivano i clienti. Consideriamo seriamente di investire in aziende solo se riteniamo che le tendenze di crescita secolare siano convincenti e durature.

Nuovo prodotto, nuovo mercato

Il terzo grande tipo di crescita secolare si verifica quando una startup innovativa sviluppa un nuovo prodotto/servizio per un nuovo mercato. In questo caso, la nuova offerta deve affrontare un problema crescente che è stato precedentemente irrisolto, creando naturalmente una forte domanda.

Google rientra perfettamente in questa categoria. Prima dell’avvento di internet, non c’era bisogno di motori di ricerca. Ma una volta che il web è nato, la ricerca è diventata indispensabile, poiché la gente aveva bisogno di uno strumento per navigare nel paesaggio in continua espansione. Inizialmente c’erano più concorrenti nello spazio, ma col tempo Google ha stabilito il suo dominio, controllando attualmente oltre il 92% di tutto il traffico di ricerca a livello globale. Il grafico qui sotto mostra il costante aumento delle ricerche di Google dal 1999-2012.

Fonte: Internet Live Stats

Vale la pena notare che Google rientra anche nella categoria precedente (prodotto sostitutivo, mercato esistente), in quanto il sito ha effettivamente sostituito materiali di riferimento tradizionali come atlanti, almanacchi ed enciclopedie. Ma dal nostro punto di vista, la categoria specifica di crescita secolare è meno importante per la decisione di investimento rispetto all’ampiezza e al potere di permanenza della tendenza sottostante.

La crescita secolare in pratica

Come gestori di crescita emergente, siamo costantemente alla ricerca di società che sono ben posizionate per sfruttare una tendenza secolare non sfruttata e fornire rendimenti superiori al mercato. Il grafico qui sotto fornisce una rappresentazione visiva del nostro obiettivo – investire in aziende proprio quando entrano in un periodo di accelerazione sostenuta delle entrate.

Di seguito abbiamo elencato tre aziende del nostro portafoglio che riteniamo abbiano identificato importanti tendenze di crescita secolare e che prevediamo possano offrire rendimenti interessanti nel breve e medio termine.

Beyond Meat, Inc. (BYND)

Beyond Meat è il noto produttore di sostituti della carne a base vegetale che sono progettati per emulare la salsiccia di pollo, manzo e maiale. Si tratta di un esempio da manuale di un’azienda che ha creato un nuovo prodotto innovativo in un mercato esistente che è ben posizionato per prendere quota dagli operatori storici.

Beyond Meat è insolito perché ha l’opportunità di attirare clienti da due mercati distinti – i sostituti della carne a base vegetale esistenti e i prodotti a base di carne animale. I consumatori dei tradizionali sostituti della carne, come gli hamburger da giardino e il tofu, sono fan di Beyond Meat perché il gusto e la consistenza sono un facsimile più realistico dell’originale.

I consumatori di prodotti animali veri e propri stanno passando a Beyond Meat non solo perché ha l’aspetto e il sapore della carne vera, ma perché apprezzano i benefici ambientali e per la salute degli alimenti a base vegetale. Questa è la tendenza secolare chiave che rende Beyond Meat un’opportunità di investimento così attraente. Poiché le preoccupazioni per il cambiamento climatico continuano a crescere, condividiamo l’opinione dell’azienda che i consumatori saranno attratti dagli alimenti a base vegetale, poiché è stato ripetutamente dimostrato che sono uno dei modi più efficaci per ridurre l’impronta di carbonio di un individuo. L’azienda stima che la dimensione del mercato per i prodotti a base di carne è di 270 miliardi di dollari negli Stati Uniti e di 1,4 trilioni di dollari a livello globale, il che dà loro un sostanziale vantaggio che potrebbe durare per molti anni.

Crediamo anche nel team di gestione dell’azienda e ci piace come stanno lanciando i loro prodotti. Distribuiscono direttamente ai consumatori attraverso i negozi di alimentari, e stanno anche stabilendo relazioni con grandi catene di fast food come KFC, Papa John’s e Carl’s Jr. Allo stesso modo, stanno costruendo una presenza internazionale.

Enphase Energy (ENPH)

Enphase Energy è una società di tecnologia energetica che progetta e produce soluzioni di energia solare residenziale guidate da software. Enphase è un altro esempio di un’azienda con un prodotto innovativo in un mercato esistente che è pronto a prendere quota dall’incumbent – in questo caso, l’industria delle utility.

La tendenza secolare che ci aspettiamo di guidare la crescita di Enphase è lo spostamento verso l’energia rinnovabile, che sta motivando più famiglie ad acquistare sistemi solari come un modo per ridurre il loro consumo di carburante fossile. L’Energy Information Administration prevede che le energie rinnovabili (compreso il solare) comprenderanno quasi il 40% della produzione di elettricità nei prossimi 30 anni, contro il 18% attuale. A breve termine, Enphase prevede che il mercato indirizzabile per i suoi prodotti aumenterà da 3,3 miliardi di dollari nel 2019 a 12,5 miliardi nel 2022 – un aumento di oltre il 350%.

Il mercato dell’azienda è in espansione, e la sua suite di prodotti è altamente differenziata. Enphase produce un sistema integrato che genera, immagazzina e gestisce l’energia solare. I loro microinverter convertono la corrente continua dai pannelli in corrente alternata che può essere inviata alla rete o, in caso di blackout, direttamente a una batteria che può fornire elettricità alla casa. Enphase costruisce anche un software di monitoraggio e gestione basato su cloud che è disponibile da qualsiasi dispositivo. L’azienda ha diversi nuovi prodotti in cantiere e pensiamo che sia in una posizione forte per generare una crescita sostenibile per il prossimo e medio termine.

Avalara (AVLR)

Avalara è una società di software che permette ai venditori di affrontare in modo più efficiente un problema molto noioso e fondamentale – l’imposta sulle vendite. L’azienda rientra chiaramente nella categoria “nuovo prodotto, mercato esistente”, dato che le aziende hanno utilizzato la tecnologia per calcolare l’imposta sulle vendite per molto tempo. Ma la scala e la complessità del problema è cresciuta esponenzialmente man mano che i rivenditori si sono spostati online. Le imprese di mattoni e malta hanno solo bisogno di calcolare l’imposta sulle vendite per la loro regione, ma i rivenditori online con clienti in più stati/paesi devono calcolare l’imposta sulle vendite per decine di località e contemporaneamente monitorare il panorama normativo in evoluzione. Per questi tipi di aziende, una piattaforma come Avalara è l’unico modo possibile per garantire la conformità.

Avalara è il chiaro leader nel suo spazio, con partner come BigCommerce e Shopify, e sta attivamente espandendo le sue capacità. Secondo il censimento degli Stati Uniti, le entrate fiscali nazionali delle vendite hanno superato i 470 miliardi di dollari nel 2017, e il mercato indirizzabile di Avalara sta aumentando rapidamente in quanto l’eCommerce è aumentato nel 2020 a causa della pandemia. Avalara ha 65.000 clienti su un mercato indirizzabile di quasi 6 milioni di imprese, quindi l’opportunità di crescita è sostanziale.

Inoltre, la piattaforma è basata sul cloud, il che riduce le spese generali IT e permette ai clienti di salire a bordo più facilmente. Riteniamo che Avalara sia ben posizionata per crescere per il prossimo decennio, in quanto penetra un ampio mercato con il suo software leader basato su cloud e le sue capacità di automazione.

Che cosa c’è dopo?

A nostro avviso, identificare le tendenze di crescita secolari è la chiave per generare rendimenti azionari sostenibili al di sopra del mercato. Stiamo sempre monitorando gli sviluppi del mercato per nuove tendenze, con argomenti come l’intelligenza artificiale, l’internet delle cose e i big data attualmente sul nostro radar.

1 – Dennis Sherva, Morgan Stanley, “Investing in Emerging Growth Stocks”, aprile, 1987

Questo pezzo è stato originariamente pubblicato il 5 giugno 2019.

James L. Callinan

Chief Investment Officer – Emerging Growth