Catching the Wave : Why Secular Growth Matters

Comme le dit l’adage, une marée montante soulève tous les bateaux – lorsque l’économie est forte, les actions ont tendance à bien se comporter. Néanmoins, dans les bonnes comme dans les mauvaises périodes, on observe une dispersion des rendements des actions, affirmant la vérité (évidente) que la santé de l’économie n’est qu’un des multiples facteurs influençant la performance des actions.

À notre avis, le plus important moteur des rendements des actions, en particulier pour les sociétés émergentes, est le taux de croissance de la demande pour leurs produits et services. Nous pensons que les meilleures opportunités de surperformance du marché se produisent lorsqu’une société opère dans un secteur ou une industrie en pleine transformation, créant une vague croissante de nouveaux clients. Dans notre portefeuille, nous cherchons à investir dans un groupe sélectionné de sociétés innovantes capables de tirer parti de marchés inexploités et en expansion.

De manière générale, la croissance se divise en deux catégories : cyclique et séculaire. La croissance cyclique peut être considérée comme passive, tandis que la croissance séculaire est motivée par un changement structurel dans un secteur, une industrie ou une entreprise.

Croissance cyclique

La croissance cyclique, comme son nom l’indique, est fortement corrélée au cycle économique. Les industries qui sont entraînées par la croissance cyclique ont tendance à fournir des rendements positifs pendant les économies en expansion et à faire piètre figure pendant un ralentissement.

Les automobiles en sont un excellent exemple. Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous, les ventes totales de véhicules se sont effondrées pendant la Grande Récession de 2008 et ont commencé à se redresser en même temps que l’économie générale peu de temps après.

Croissance séculaire

La croissance séculaire se produit lorsque quelque chose change fondamentalement au sein d’un secteur ou d’une industrie, créant une vague de nouvelle demande. Les taux de croissance séculaire peuvent être matériellement plus élevés que les taux de croissance cyclique, car la croissance séculaire dépend des changements dans le comportement des clients plutôt que des changements dans le PIB.

L’une des grandes histoires de croissance séculaire du 21e siècle a été la montée du commerce électronique. Les ventes en ligne ont progressivement pris des parts de marché aux détaillants traditionnels au cours des 20 dernières années, une tendance séculaire qui a littéralement transformé la façon dont les gens font leurs achats.

Source : Retail Indicators Branch, U.S. Census Bureau

Il est important de noter que la croissance séculaire n’est pas à l’abri des aléas d’une récession, bien que certaines tendances soient suffisamment robustes pour résister même aux pires ralentissements. Comme vous pouvez le voir dans le graphique ci-dessus, la part de marché du commerce électronique a brièvement plongé pendant la grande récession de 2008, mais elle a repris son ascension régulière peu après.

Cependant, de nombreuses tendances séculaires ne sont pas aussi résilientes. En fait, selon Morgan Stanley, seulement 30 % environ des entreprises de croissance sont susceptibles de répéter leur succès dans des marchés haussiers consécutifs1. En d’autres termes, plus des deux tiers des tendances de croissance séculaires ralentissent matériellement à la suite d’un marché baissier, car les moteurs de la demande sous-jacente changent souvent.

Types de croissance séculaire

La croissance séculaire peut prendre de nombreuses formes, et les tendances peuvent différer d’un secteur à l’autre, mais au plus haut niveau, nous estimons qu’il existe trois types principaux : (1) technologie fondatrice ; (2) produit de remplacement, marché existant ; (3) nouveau produit, nouveau marché. Et bien sûr, les entreprises individuelles entrent parfois dans plusieurs catégories.

Technologie fondatrice

Certaines innovations technologiques ont un tel impact qu’elles génèrent non seulement leur propre vague de demande, mais elles créent également une base sur laquelle d’autres entreprises peuvent se développer. Il est important de noter que les entreprises situées à l’épicentre d’une tendance séculaire fondamentale n’ont pas nécessairement de meilleurs résultats ou ne deviennent pas plus grandes que les entreprises qu’elles finissent par engendrer.

L’avènement d’Internet en est un excellent exemple. De nombreuses entreprises ont profité du développement de l’infrastructure Internet, mais au fil du temps, les plus grands gagnants ont été les entreprises qui ont réussi à exploiter la technologie, notamment Amazon, Google, Facebook et Netflix.

Les smartphones sont un autre exemple, car les systèmes d’exploitation iOS et Android ont créé un réseau interconnecté d’appareils portables que les entreprises peuvent exploiter. De toute évidence, les fabricants de combinés comme Apple et Samsung ont bénéficié de la révolution des smartphones, mais aussi des entreprises comme Uber et Lyft (parmi beaucoup d’autres).

Et plus récemment, l’essor de l’informatique en nuage a créé une nouvelle base sur laquelle de nombreuses autres entreprises émergent. C’est l’un des changements séculaires les plus importants qui se produisent aujourd’hui, car les utilisateurs de logiciels du monde entier commencent à apprécier les avantages des déploiements en nuage (mise en œuvre plus rapide, mises à jour automatiques) par rapport aux tracas des installations locales. Les éditeurs de logiciels apprécient également ce changement, car il leur permet de passer à un modèle commercial d’abonnement, qui crée des flux de revenus plus réguliers et plus prévisibles. Les fournisseurs de cloud (par exemple, Amazon Web Services et Microsoft Azure) ainsi que les entreprises de logiciels natives du cloud (par exemple, Salesforce.com et Adobe) ont énormément bénéficié de cette tendance séculaire, et elle ne montre aucun signe de ralentissement pour le moment.

Produit de remplacement, marché existant

Un autre catalyseur majeur de la croissance séculaire se produit lorsqu’une startup innovante construit une « meilleure souricière », prenant des parts de marché aux titulaires établis. L’élément clé de ce type de croissance est que la nouvelle entreprise sait déjà qu’il existe un marché viable pour ses produits/services. Si elle peut vraiment offrir une solution supérieure, les clients migrent volontiers, ce qui entraîne une croissance hors norme.

Amazon est un excellent exemple. Comme nous l’avons vu plus haut, le commerce en ligne a pris des parts de marché aux détaillants traditionnels depuis son introduction, et Amazon a été à la fois le principal bénéficiaire et un catalyseur majeur de cette transition. L’entreprise a pu se développer de manière continue en capitalisant sur le désir de commodité des consommateurs et en créant un marché numérique qui a rendu inutile l’achat en personne. Des caractéristiques telles que des photos en gros plan, des spécifications détaillées des produits et des évaluations par la foule aident les clients d’Amazon à se sentir à l’aise pour acheter des articles qu’ils n’ont jamais vus en personne.

Souvent, lorsqu’un produit perturbateur entre sur un marché existant, sa croissance est stimulée par des facteurs sous-jacents qui sont plus importants que le produit lui-même. Par exemple, les premières voitures électriques étaient beaucoup moins pratiques que les voitures à essence – elles avaient une autonomie limitée et se rechargeaient beaucoup plus lentement – mais elles étaient tout de même commercialement viables parce qu’elles permettaient aux consommateurs soucieux de l’environnement de réduire leurs émissions de carbone. Lorsque nous évaluons des entreprises de cette catégorie, nous ne nous contentons pas d’examiner la force de différenciation du produit, mais nous essayons de comprendre les facteurs sous-jacents qui sont susceptibles de motiver les clients. Nous n’envisageons sérieusement d’investir dans des entreprises que si nous estimons que les tendances de croissance séculaire sont convaincantes et durables.

Nouveau produit, nouveau marché

Le troisième grand type de croissance séculaire se produit lorsqu’une startup innovante développe un nouveau produit/service pour un nouveau marché. Dans ce cas, la nouvelle offre doit répondre à un problème croissant qui n’était pas résolu auparavant, créant ainsi une demande naturellement forte.

Google entre parfaitement dans cette catégorie. Avant l’avènement d’internet, il n’y avait pas besoin de moteurs de recherche. Mais une fois que le web est né, la recherche est devenue indispensable, car les gens avaient besoin d’un outil pour naviguer dans le paysage toujours plus vaste. Au départ, il y avait de nombreux concurrents dans cet espace, mais avec le temps, Google a établi sa domination, contrôlant actuellement plus de 92 % de tout le trafic de recherche dans le monde. Le graphique ci-dessous montre l’augmentation constante des recherches Google de 1999 à 2012.

Source : Internet Live Stats

Il convient de noter que Google entre également dans la catégorie précédente (produit de remplacement, marché existant), car le site a effectivement remplacé les matériaux de référence traditionnels tels que les atlas, les almanachs et les encyclopédies. Mais selon nous, la catégorie spécifique de croissance séculaire est moins importante pour la décision d’investissement que l’ampleur et la pérennité de la ou des tendances sous-jacentes.

La croissance séculaire en pratique

En tant que gestionnaires de croissance émergente, nous sommes constamment à la recherche de sociétés bien positionnées pour tirer parti d’une tendance séculaire inexploitée et offrir des rendements supérieurs à ceux du marché. Le graphique ci-dessous fournit une représentation visuelle de notre objectif – investir dans des sociétés juste au moment où elles entrent dans une période d’accélération soutenue des revenus.

Ci-après, nous avons énuméré trois sociétés de notre portefeuille qui, selon nous, ont identifié d’importantes tendances de croissance séculaires et qui devraient offrir des rendements attrayants à court et à moyen terme.

Beyond Meat, Inc. (BYND)

Beyond Meat est le producteur bien connu de substituts de viande à base de plantes qui sont conçus pour émuler la saucisse de poulet, de bœuf et de porc. C’est l’exemple type d’une entreprise qui a créé un nouveau produit innovant sur un marché existant et qui est bien positionnée pour prendre des parts aux opérateurs historiques.

Beyond Meat est inhabituel parce qu’il a la possibilité de tirer des clients de deux marchés distincts – les substituts de viande d’origine végétale existants et les produits carnés d’origine animale. Les consommateurs de substituts de viande traditionnels, tels que les hamburgers de jardin et le tofu, sont des fans de Beyond Meat parce que le goût et la texture sont un fac-similé plus réaliste de l’original.

Les consommateurs de produits animaux réels passent à Beyond Meat non seulement parce qu’il a l’apparence et le goût de la vraie chose, mais parce qu’ils apprécient les avantages environnementaux et sanitaires des aliments à base de plantes. C’est la tendance séculaire clé qui fait de Beyond Meat une opportunité d’investissement si attrayante. Alors que les préoccupations relatives au changement climatique continuent de s’intensifier, nous partageons l’avis de la société selon lequel les consommateurs seront attirés par les aliments d’origine végétale, car il a été démontré à plusieurs reprises qu’ils constituent l’un des moyens les plus efficaces de réduire l’empreinte carbone d’un individu. L’entreprise estime que la taille du marché des produits carnés est de 270 milliards de dollars aux États-Unis et de 1,4 trillion de dollars à l’échelle mondiale, ce qui leur donne un upside substantiel qui pourrait durer de nombreuses années.

Nous croyons également en l’équipe de direction de l’entreprise et aimons la façon dont ils déploient leurs produits. Ils distribuent directement aux consommateurs par le biais des épiceries, et ils établissent également des relations avec de grandes chaînes de restauration rapide telles que KFC, Papa John’s et Carl’s Jr. De même, ils construisent une présence internationale.

Enphase Energy (ENPH)

Enphase Energy est une société de technologie énergétique qui conçoit et fabrique des solutions d’énergie solaire résidentielle pilotées par logiciel. Enphase est un autre exemple d’entreprise disposant d’un produit innovant sur un marché existant qui est prêt à prendre des parts à l’opérateur historique – dans ce cas, l’industrie des services publics.

La tendance séculaire que nous prévoyons pour stimuler la croissance d’Enphase est le passage aux énergies renouvelables, qui incite davantage de ménages à acheter des systèmes solaires comme moyen de réduire leur consommation de combustibles fossiles. L’Energy Information Administration prévoit que les énergies renouvelables (y compris l’énergie solaire) représenteront près de 40 % de la production d’électricité dans les 30 prochaines années, contre seulement 18 % actuellement. À court terme, Enphase prévoit que le marché adressable pour ses produits passera de 3,3 milliards de dollars en 2019 à 12,5 milliards en 2022, soit une augmentation de plus de 350 %.

Le marché de l’entreprise est en expansion, et sa gamme de produits est très différenciée. Enphase fabrique un système intégré qui génère, stocke et gère l’énergie solaire. Ses micro-onduleurs convertissent le courant continu des panneaux en courant alternatif qui peut être envoyé au réseau ou, en cas de panne de courant, directement à une batterie qui peut fournir de l’électricité à la maison. Enphase développe également un logiciel de surveillance et de gestion basé sur le cloud, disponible à partir de n’importe quel appareil. La société a plusieurs nouveaux produits dans le pipeline et nous pensons qu’elle est en bonne position pour générer une croissance durable à court et moyen terme.

Avalara (AVLR)

Avalara est une société de logiciels qui permet aux vendeurs de traiter plus efficacement une question très ennuyeuse et fondamentale – la taxe de vente. La société entre clairement dans la catégorie « nouveau produit, marché existant », car les entreprises utilisent la technologie pour calculer la taxe de vente depuis longtemps. Mais l’ampleur et la complexité du problème se sont accrues de manière exponentielle avec l’arrivée des détaillants en ligne. Les entreprises traditionnelles ne doivent calculer la taxe de vente que pour leur propre région, mais les détaillants en ligne ayant des clients dans plusieurs États ou pays doivent calculer la taxe de vente pour des dizaines de localités tout en surveillant simultanément l’évolution du paysage réglementaire. Pour ces types d’entreprises, une plateforme comme Avalara est le seul moyen viable de garantir la conformité.

Avalara est le leader incontesté dans son espace, avec des partenaires tels que BigCommerce et Shopify, et étend activement ses capacités. Selon le recensement américain, les recettes de la taxe de vente nationale ont dépassé 470 milliards de dollars en 2017, et le marché adressable d’Avalara augmente rapidement, car le commerce électronique a bondi en 2020 en raison de la pandémie. Avalara compte 65 000 clients sur un marché adressable de près de 6 millions d’entreprises, l’opportunité de croissance est donc substantielle.

De plus, la plateforme est basée sur le cloud, ce qui réduit ses frais généraux informatiques et permet aux clients d’embarquer plus facilement. Nous pensons qu’Avalara est bien positionnée pour croître au cours de la prochaine décennie, car elle pénètre un vaste marché grâce à son logiciel leader basé sur le cloud et à ses capacités d’automatisation.

Quoi d’autre ?

À notre avis, l’identification des tendances de croissance séculaires est la clé pour générer des rendements durables des actions supérieurs au marché. Nous surveillons toujours l’évolution du marché à la recherche de nouvelles tendances, avec des sujets tels que l’intelligence artificielle, l’internet des objets et le big data actuellement sur notre radar.

1 – Dennis Sherva, Morgan Stanley, « Investing in Emerging Growth Stocks », avril, 1987

Cette pièce a été initialement publiée le 5 juin 2019.

James L. Callinan

Chief Investment Officer – Emerging Growth

.