Catching the Wave: Varför sekulär tillväxt spelar roll

Som ordspråket säger, lyfter en stigande flod alla båtar – när ekonomin är stark tenderar aktier att prestera bra. Trots detta finns det i både goda och dåliga tider en spridning bland aktieavkastningen, vilket bekräftar den (uppenbara) sanningen att ekonomins hälsa bara är en av flera faktorer som påverkar aktiernas utveckling.

Vi anser att den viktigaste drivkraften bakom aktieavkastningen, särskilt för tillväxtföretag, är tillväxttakten i efterfrågan på deras produkter och tjänster. Vi anser att de bästa möjligheterna att överprestera på marknaden uppstår när ett företag är verksamt inom en sektor eller industri som genomgår en omvandling, vilket skapar en växande våg av nya kunder. I vår portfölj försöker vi investera i en utvald grupp innovativa företag som kan dra nytta av outnyttjade, växande marknader.

Bredvid faller tillväxt i två kategorier – cyklisk och sekulär. Cyklisk tillväxt kan betraktas som passiv, medan sekulär tillväxt drivs av en strukturell förändring i en sektor, en bransch eller ett företag.

Cyklisk tillväxt

Cyklisk tillväxt är, som namnet antyder, starkt korrelerad med den ekonomiska cykeln. Branscher som drivs av cyklisk tillväxt tenderar att ge positiv avkastning under expansiva ekonomier och går dåligt under en nedgång.

Automobiler är ett bra exempel. Som du kan se i diagrammet nedan rasade den totala bilförsäljningen under den stora recessionen 2008 och började återhämta sig tillsammans med den allmänna ekonomin kort därefter.

Sekulär tillväxt

Sekulär tillväxt inträffar när något förändras i grunden inom en sektor eller industri, vilket skapar en våg av ny efterfrågan. Sekulära tillväxtsiffror kan vara väsentligt högre än cykliska tillväxtsiffror, eftersom sekulär tillväxt beror på förändringar i kundernas beteende snarare än förändringar i BNP.

En av de stora sekulära tillväxthistorierna under 2000-talet har varit ökningen av e-handeln. Försäljningen på nätet har under de senaste 20 åren tagit allt större marknadsandelar från traditionella detaljhandlare, en sekulär trend som bokstavligen har förändrat hur människor handlar.

Källa: Det är viktigt att notera att sekulär tillväxt inte är immun mot riskerna med en recession, även om vissa trender är tillräckligt robusta för att stå emot även de värsta nedgångarna. Som du kan se i diagrammet ovan, sjönk e-handelns marknadsandel kortvarigt under den stora recessionen 2008, men den återupptog sin stadiga uppgång kort därefter.

Men många sekulära trender är inte lika motståndskraftiga. Faktum är att enligt Morgan Stanley är det endast cirka 30 % av tillväxtföretagen som sannolikt kommer att upprepa sina framgångar under två på varandra följande tjurmarknader1. Med andra ord bromsar mer än två tredjedelar av de sekulära tillväxttrenderna upp väsentligt efter en björnmarknad, eftersom de underliggande efterfrågedrivkrafterna ofta förändras.

Typer av sekulär tillväxt

Sekulär tillväxt kan ta sig många former och trenderna kan skilja sig åt mellan olika branscher, men på högsta nivå anser vi att det finns tre primära typer: (1) grundläggande teknik, (2) ersättningsprodukt, befintlig marknad, (3) ny produkt, ny marknad. Och naturligtvis passar enskilda företag ibland in i flera kategorier.

Grundläggande teknik

Vissa tekniska innovationer är så genomslagskraftiga att de inte bara genererar en egen våg av efterfrågan, utan de skapar också en grund på vilken andra företag kan växa. Viktigt är att företag som befinner sig i epicentrum för en grundläggande sekulär trend inte nödvändigtvis presterar bättre eller blir större än de företag som de så småningom ger upphov till.

Internet är ett bra exempel. Massor av företag drog nytta av utvecklingen av internetinfrastrukturen, men med tiden har de största vinnarna varit företag som framgångsrikt utnyttjat tekniken, däribland Amazon, Google, Facebook och Netflix.

Smartphones är ett annat exempel, eftersom operativsystemen iOS och Android skapade ett sammankopplat nätverk av bärbara enheter som företag kunde utnyttja. Det är uppenbart att tillverkare av telefoner som Apple och Samsung drog nytta av smartphone-revolutionen, men det gjorde även företag som Uber och Lyft (bland många andra).

Och på senare tid har utvecklingen av molntjänster skapat en ny grund på vilken många andra företag växer fram. Det är en av de viktigaste sekulära förändringarna som sker i dag, eftersom mjukvaruanvändare runt om i världen börjar uppskatta fördelarna med molninstallationer (snabbare implementering, automatiska uppgraderingar) jämfört med de besvär som lokala installationer innebär. Programvaruleverantörerna gillar också denna förändring, eftersom den gör det möjligt för dem att övergå till en prenumerationsmodell, vilket skapar jämnare och mer förutsägbara intäktsströmmar. Både molnleverantörer (t.ex. Amazon Web Services och Microsoft Azure) och molnbaserade programvaruföretag (t.ex. Salesforce.com och Adobe) har dragit stor nytta av denna sekulära trend, och den visar inga tecken på att avta ännu.

Ersättningsprodukt, befintlig marknad

En annan viktig katalysator för sekulär tillväxt inträffar när ett innovativt nystartat företag bygger en ”bättre musfälla”, och tar marknadsandelar från etablerade etablerade företag. Nyckeln till denna typ av tillväxt är att det nya företaget redan vet att det finns en livskraftig marknad för dess produkter/tjänster. Om de verkligen kan leverera en överlägsen lösning flyttar kunderna gärna, vilket resulterar i en enorm tillväxt.

Amazon är ett utmärkt exempel. Som diskuterats ovan har nätbutikerna tagit marknadsandelar från de traditionella detaljisterna sedan de introducerades, och Amazon har varit både den främsta förmånstagaren och en viktig katalysator för övergången. Företaget har kunnat expandera kontinuerligt genom att dra nytta av konsumenternas önskan om bekvämlighet och genom att skapa en digital marknadsplats som har gjort det onödigt att handla på plats. Funktioner som närbilder, detaljerade produktspecifikationer och crowdsourced recensioner hjälper Amazons kunder att känna sig bekväma med att köpa varor som de aldrig har sett personligen.

Oftast, när en störande produkt kommer in på en befintlig marknad, drivs tillväxten av underliggande faktorer som är viktigare än själva produkten. De första elbilarna var till exempel mycket mindre bekväma än gasbilar – de hade begränsad räckvidd och laddades mycket långsammare – men de var ändå kommersiellt gångbara eftersom de gjorde det möjligt för miljömedvetna konsumenter att minska sina koldioxidutsläpp. När vi utvärderar företag i den här kategorin tittar vi inte bara på produktens differentierade styrka, utan vi försöker förstå de underliggande drivkrafter som sannolikt kommer att motivera kunderna. Vi överväger endast seriöst att investera i företag om vi anser att de sekulära tillväxttrenderna är övertygande och varaktiga.

Ny produkt, ny marknad

Den tredje stora typen av sekulär tillväxt uppstår när ett innovativt nystartat företag utvecklar en ny produkt/tjänst för en ny marknad. I detta fall måste det nya erbjudandet ta itu med ett växande problem som tidigare varit olöst, vilket skapar en naturligt stark efterfrågan.

Google passar bra in i denna kategori. Före internets tillkomst fanns det inget behov av sökmotorer. Men när webben föddes blev sökning oumbärligt, eftersom människor behövde ett verktyg för att navigera i det ständigt växande landskapet. Till en början fanns det flera konkurrenter på området, men med tiden etablerade Google sin dominans och kontrollerar för närvarande över 92 % av all söktrafik globalt. Diagrammet nedan visar den stadiga ökningen av Googles sökningar från 1999-2012.

Källa: Värt att notera är att Google också passar in i den tidigare kategorin (ersättningsprodukt, befintlig marknad), eftersom webbplatsen effektivt har ersatt traditionella referensmaterial som atlaser, almanackor och uppslagsverk. Men enligt vår åsikt är den specifika kategorin av sekulär tillväxt mindre viktig för investeringsbeslutet än omfattningen och den underliggande trendens eller trendens uthållighet.

Sekulär tillväxt i praktiken

Som förvaltare av tillväxtföretag i tillväxtbranschen letar vi hela tiden efter företag som är väl positionerade för att dra nytta av en outnyttjad sekulär trend och leverera avkastning som ligger över marknaden. Diagrammet nedan ger en visuell representation av vårt mål – att investera i företag precis när de går in i en period av uthållig intäktsacceleration.

Nedan har vi listat tre företag från vår portfölj som vi anser har identifierat viktiga sekulära tillväxttrender och som vi förväntar oss kommer att ge en attraktiv avkastning på kort till medellång sikt.

Beyond Meat, Inc. (BYND)

Beyond Meat är den välkända producenten av växtbaserade köttsubstitut som är utformade för att efterlikna kyckling-, nöt- och fläskkorv. Det är ett skolexempel på ett företag som har skapat en innovativ ny produkt på en befintlig marknad som är väl positionerad för att ta andelar från etablerade företag.

Beyond Meat är ovanligt eftersom det har möjlighet att dra till sig kunder från två olika marknader – befintliga växtbaserade köttsubstitut och djurbaserade köttprodukter. Konsumenter av traditionella köttsubstitut, t.ex. trädgårdsburgare och tofu, är fans av Beyond Meat eftersom smaken och konsistensen är en mer realistisk kopia av originalet.

Konsumenter av faktiska animaliska produkter byter till Beyond Meat, inte bara för att det ser ut och smakar som det riktiga köttet, utan också för att de uppskattar de miljö- och hälsofördelar som växtbaserade livsmedel innebär. Detta är den viktigaste sekulära trenden som gör Beyond Meat till en så attraktiv investeringsmöjlighet. I takt med att oron för klimatförändringarna fortsätter att öka delar vi företagets uppfattning att konsumenterna kommer att dras till växtbaserade livsmedel, eftersom de upprepade gånger har visat sig vara ett av de mest effektiva sätten att minska en individs koldioxidavtryck. Företaget uppskattar att marknadsstorleken för köttprodukter är 270 miljarder dollar i USA och 1,4 biljoner dollar globalt, vilket ger dem en betydande uppsida som kan hålla i många år.

Vi tror också på företagets ledningsgrupp och gillar hur de rullar ut sina produkter. De distribuerar direkt till konsumenterna genom livsmedelsbutiker och de etablerar också relationer med stora snabbmatskedjor som KFC, Papa John’s och Carl’s Jr. Likaså bygger de upp en internationell närvaro.

Enphase Energy (ENPH)

Enphase Energy är ett energiteknikföretag som designar och tillverkar mjukvarudrivna solenergilösningar för bostäder. Enphase är ytterligare ett exempel på ett företag med en innovativ produkt på en befintlig marknad som är redo att ta andelar från den etablerade aktören – i det här fallet elnätsindustrin.

Den sekulära trenden som vi förväntar oss kommer att driva Enphases tillväxt är skiftet mot förnybar energi, vilket motiverar fler hushåll att köpa solcellssystem som ett sätt att minska sin förbrukning av fossila bränslen. Energy Information Administration räknar med att förnybara energikällor (inklusive solenergi) kommer att stå för nästan 40 % av elproduktionen under de kommande 30 åren, jämfört med endast 18 % för närvarande. På kort sikt räknar Enphase med att den adresserbara marknaden för deras produkter kommer att öka från 3,3 miljarder dollar år 2019 till 12,5 miljarder år 2022 – en ökning med över 350 %.

Företagets marknad expanderar och dess produktsvit är mycket differentierad. Enphase tillverkar ett integrerat system som genererar, lagrar och hanterar solenergi. Deras mikroomriktare omvandlar likström från panelerna till växelström som antingen kan skickas till elnätet eller, i händelse av strömavbrott, direkt till ett batteri som kan förse hemmet med el. Enphase bygger också molnbaserad programvara för övervakning och hantering som är tillgänglig från vilken enhet som helst. Företaget har flera nya produkter i pipeline och vi tror att det har en stark position för att generera hållbar tillväxt på kort till medellång sikt.

Avalara (AVLR)

Avalara är ett mjukvaruföretag som gör det möjligt för leverantörer att effektivare hantera en mycket tråkig och grundläggande fråga – försäljningsskatt. Företaget passar helt klart in i kategorin ”ny produkt, befintlig marknad”, eftersom företag har använt teknik för att beräkna omsättningsskatt under lång tid. Men problemets omfattning och komplexitet har ökat exponentiellt i takt med att detaljisterna har flyttat ut på nätet. Företag som säljer i fysiska butiker behöver bara beräkna omsättningsskatt för sin egen region, men onlineåterförsäljare med kunder i flera delstater/länder måste beräkna omsättningsskatt för potentiellt dussintals orter samtidigt som de övervakar det föränderliga regelverket. För dessa typer av företag är en plattform som Avalara det enda fungerande sättet att säkerställa efterlevnad.

Avalara är klart ledande inom sitt område, med partners som BigCommerce och Shopify, och utökar aktivt sin kapacitet. Enligt U.S. Census översteg de inhemska försäljningsskatteintäkterna 470 miljarder dollar 2017, och Avalaras adresserbara marknad ökar snabbt eftersom e-handeln har skjutit i höjden 2020 på grund av pandemin. Avalara har 65 000 kunder av en adresserbar marknad på närmare 6 miljoner företag, så tillväxtmöjligheterna är betydande.

Den är dessutom molnbaserad, vilket minskar företagets IT-budget och gör det lättare för kunderna att komma in på marknaden. Vi anser att Avalara är väl positionerat för att växa under det kommande decenniet eftersom företaget penetrerar en stor marknad med sin ledande molnbaserade mjukvara och automatiseringsmöjligheter.

Vad händer härnäst?

Vi anser att identifiering av sekulära tillväxttrender är nyckeln till att generera en hållbar avkastning på eget kapital som ligger över marknaden. Vi övervakar alltid marknadsutvecklingen för att hitta nya trender, med ämnen som artificiell intelligens, sakernas internet och big data för närvarande på vår radar.

1 – Dennis Sherva, Morgan Stanley, ”Investing in Emerging Growth Stocks”, april 1987

Denna artikel publicerades ursprungligen den 5 juni 2019.

James L. Callinan

Chief Investment Officer – Emerging Growth