Catching the Wave: Why Secular Growth Matters

Zoals het gezegde luidt, een opkomend tij tilt alle boten – wanneer de economie sterk is, hebben aandelen de neiging om goed te presteren. Toch is er zowel in goede als in slechte tijden spreiding tussen de aandelenrendementen, wat de (voor de hand liggende) waarheid bevestigt dat de gezondheid van de economie slechts een van de vele factoren is die de aandelenprestaties beïnvloeden.

Volgens ons is de belangrijkste motor voor aandelenrendementen, vooral voor opkomende bedrijven, het groeitempo van de vraag naar hun producten en diensten. Wij zijn van mening dat de beste kansen voor outperformance van de markt zich voordoen wanneer een bedrijf actief is in een sector of bedrijfstak die een transformatie ondergaat, waardoor een groeiende golf van nieuwe klanten ontstaat. In onze portefeuille trachten wij te beleggen in een selecte groep van innovatieve bedrijven die in staat zijn te profiteren van onaangeboorde, expanderende markten.

In het algemeen kan groei in twee categorieën worden ingedeeld – cyclische en seculiere. Cyclische groei kan worden beschouwd als passief, terwijl seculiere groei wordt gedreven door een structurele verandering in een sector, industrie of bedrijf.

Cyclische groei

Cyclische groei, zoals de naam al aangeeft, is sterk gecorreleerd met de economische cyclus. Industrieën die worden aangedreven door cyclische groei hebben de neiging om positieve rendementen te leveren tijdens groeiende economieën en het slecht te doen tijdens een neergang.

Auto’s zijn een goed voorbeeld. Zoals u kunt zien in de onderstaande grafiek, kelderde de totale verkoop van auto’s tijdens de Grote Recessie in 2008 en begon zich kort daarna te herstellen samen met de algemene economie.

Seculaire groei

Seculaire groei treedt op wanneer er iets fundamenteel verandert binnen een sector of bedrijfstak, waardoor een golf van nieuwe vraag ontstaat. Seculiere groeipercentages kunnen aanzienlijk hoger zijn dan cyclische groeipercentages, omdat seculiere groei afhankelijk is van veranderingen in het gedrag van klanten in plaats van veranderingen in het BBP.

Een van de grote seculiere groeiverhalen van de 21e eeuw is de opkomst van e-commerce geweest. De onlineverkoop heeft de afgelopen 20 jaar steeds meer marktaandeel van de traditionele detailhandel overgenomen, een seculiere trend die de manier waarop mensen winkelen letterlijk heeft veranderd.

Bron: Retail Indicators Branch, U.S. Census Bureau

Het is belangrijk om op te merken dat seculiere groei niet immuun is voor de gevaren van een recessie, hoewel sommige trends robuust genoeg zijn om zelfs de ergste recessies te doorstaan. Zoals u in de bovenstaande grafiek kunt zien, daalde het marktaandeel van e-commerce kort tijdens de grote recessie van 2008, maar het hervatte zijn gestage klim kort daarna.

Veel seculiere trends zijn echter niet zo veerkrachtig. Volgens Morgan Stanley is het zelfs zo dat slechts ongeveer 30% van de groeibedrijven hun succes in opeenvolgende bullmarkten1 zullen herhalen. Met andere woorden, meer dan twee derde van de seculiere groeitrends vertraagt aanzienlijk na een dalende markt, omdat de onderliggende vraagstimulansen vaak veranderen.

Types van seculiere groei

Seculaire groei kan vele vormen aannemen, en de trends kunnen per sector verschillen, maar op het hoogste niveau zijn er volgens ons drie primaire types: (1) basistechnologie; (2) vervangend product, bestaande markt; (3) nieuw product, nieuwe markt. En natuurlijk passen individuele bedrijven soms in meerdere categorieën.

Fundamentele technologie

Sommige technologische innovaties zijn zo impactvol dat ze niet alleen hun eigen golf van vraag genereren, maar ze creëren ook een fundament waarop andere bedrijven kunnen groeien. Belangrijk is dat bedrijven in het epicentrum van een fundamentele seculiere trend niet noodzakelijkerwijs beter presteren of groter worden dan de bedrijven die zij uiteindelijk voortbrengen.

De komst van het internet is een goed voorbeeld. Veel bedrijven profiteerden van de ontwikkeling van de internetinfrastructuur, maar na verloop van tijd zijn de grootste winnaars bedrijven geweest die de technologie met succes hebben benut, waaronder Amazon, Google, Facebook en Netflix.

Smartphones zijn een ander voorbeeld, aangezien de iOS- en Android-besturingssystemen een onderling verbonden netwerk van draagbare apparaten hebben gecreëerd dat bedrijven kunnen exploiteren. Uiteraard hebben handset-fabrikanten als Apple en Samsung geprofiteerd van de smartphone-revolutie, maar dat gold ook voor bedrijven als Uber en Lyft (naast vele anderen).

En meer recentelijk heeft de opkomst van cloud computing een nieuwe basis gelegd waarop veel andere bedrijven zich ontwikkelen. Het is een van de belangrijkste seculiere veranderingen van dit moment, omdat softwaregebruikers over de hele wereld de voordelen van cloud-implementaties (snellere implementatie, automatische upgrades) beginnen te waarderen ten opzichte van de rompslomp van lokale installaties. Softwareleveranciers zijn ook blij met deze verschuiving, omdat het hen in staat stelt over te stappen op een abonnementsmodel, wat zorgt voor soepelere, meer voorspelbare inkomstenstromen. Zowel cloud providers (bijv. Amazon Web Services en Microsoft Azure) als cloud-native softwarebedrijven (bijv. Salesforce.com en Adobe) hebben enorm geprofiteerd van deze seculiere trend, en er is nog geen teken van vertraging.

Vervangend product, bestaande markt

Een andere belangrijke katalysator voor seculiere groei doet zich voor wanneer een innovatieve startup een “betere muizenval” bouwt, en daarmee marktaandeel overneemt van gevestigde exploitanten. Het sleutelelement voor dit soort groei is dat het nieuwe bedrijf al weet dat er een levensvatbare markt bestaat voor zijn producten/diensten. Als zij werkelijk een superieure oplossing kunnen leveren, zullen de klanten gelukkig migreren, wat in outsized groei resulteert.

Amazon is een uitstekend voorbeeld. Zoals hierboven besproken, heeft online winkelen sinds de introductie marktaandeel van traditionele detailhandelaren veroverd, en Amazon is zowel de belangrijkste begunstigde als een belangrijke katalysator voor de overgang geweest. Het bedrijf is in staat geweest om voortdurend uit te breiden door in te spelen op het verlangen van de consument naar gemak, en door een digitale marktplaats te creëren die de noodzaak van winkelen in eigen persoon overbodig maakte. Functies zoals close-up foto’s, gedetailleerde productspecificaties en crowdsourced reviews helpen Amazon-klanten zich op hun gemak te voelen bij het kopen van artikelen die ze nog nooit in levende lijve hebben gezien.

Vaak wanneer een ontwrichtend product een bestaande markt betreedt, wordt de groei ervan gedreven door onderliggende factoren die belangrijker zijn dan het product zelf. De eerste elektrische auto’s waren bijvoorbeeld veel minder handig dan auto’s op gas – ze hadden een beperkte actieradius en laadden veel langzamer op – maar ze waren nog steeds commercieel levensvatbaar omdat ze milieubewuste consumenten in staat stelden hun koolstofuitstoot te verminderen. Wanneer wij bedrijven in deze categorie evalueren, kijken wij niet alleen naar de onderscheidende kracht van het product, maar proberen wij ook de onderliggende drijfveren te begrijpen die de klanten waarschijnlijk zullen motiveren. Wij overwegen alleen serieus in bedrijven te beleggen als de seculiere groeitrends volgens ons dwingend en duurzaam zijn.

Nieuw product, nieuwe markt

Het derde belangrijke type seculiere groei doet zich voor wanneer een innovatieve startup een nieuw product/dienst ontwikkelt voor een nieuwe markt. In dit geval moet het nieuwe aanbod een groeiend probleem aanpakken dat voorheen onopgelost bleef, waardoor op natuurlijke wijze een sterke vraag ontstaat.

Google past mooi in deze categorie. Vóór de komst van het internet was er geen behoefte aan zoekmachines. Maar toen het web eenmaal was ontstaan, werd zoeken onmisbaar, omdat mensen een hulpmiddel nodig hadden om door het steeds uitdijende landschap te navigeren. Aanvankelijk waren er meerdere concurrenten, maar na verloop van tijd heeft Google zijn dominantie gevestigd en controleert momenteel meer dan 92% van al het zoekverkeer wereldwijd. De onderstaande grafiek toont de gestage toename van het aantal Google-zoekopdrachten van 1999 tot 2012.

Bron: Internet Live Stats

Het is vermeldenswaard dat Google ook in de vorige categorie past (vervangend product, bestaande markt), aangezien de site traditionele naslagwerken zoals atlassen, almanakken en encyclopedieën effectief heeft vervangen. Maar volgens ons is de specifieke categorie van seculaire groei minder belangrijk voor de beleggingsbeslissing dan de omvang en de aanhoudende kracht van de onderliggende trend(en).

Seculaire groei in de praktijk

Als opkomende groeimanagers zijn we voortdurend op zoek naar bedrijven die goed gepositioneerd zijn om te profiteren van een onaangeboorde seculaire trend en die een hoger rendement dan de markt opleveren. De onderstaande grafiek geeft een visuele weergave van onze doelstelling – beleggen in bedrijven net op het moment dat ze een periode van aanhoudende omzetversnelling ingaan.

Hieronder hebben we drie bedrijven uit onze portefeuille opgenomen die volgens ons belangrijke seculaire groeitrends hebben geïdentificeerd en waarvan we verwachten dat ze op de korte tot middellange termijn aantrekkelijke rendementen zullen opleveren.

Beyond Meat, Inc. (BYND)

Beyond Meat is de bekende producent van plantaardige vleesvervangers die zijn ontworpen om kip, rundvlees en varkensworst te evenaren. Het is een schoolvoorbeeld van een bedrijf dat een innovatief nieuw product heeft gecreëerd in een bestaande markt die goed gepositioneerd is om marktaandeel te nemen van gevestigde bedrijven.

Beyond Meat is ongebruikelijk omdat het de mogelijkheid heeft om klanten uit twee verschillende markten te trekken – bestaande plantaardige vleesvervangers en vleesproducten op basis van dieren. Consumenten van traditionele vleesvervangers, zoals tuinburgers en tofu, zijn fan van Beyond Meat omdat de smaak en textuur een realistischer facsimile zijn van het origineel.

Consumenten van echte dierlijke producten stappen over op Beyond Meat, niet alleen omdat het eruit ziet en smaakt als het echte, maar ook omdat ze de milieu- en gezondheidsvoordelen van plantaardige voedingsmiddelen op prijs stellen. Dit is de belangrijkste seculaire trend die van Beyond Meat zo’n aantrekkelijke investeringsopportuniteit maakt. Aangezien de bezorgdheid over de klimaatverandering blijft toenemen, delen wij de visie van het bedrijf dat consumenten zich aangetrokken zullen voelen tot plantaardige voeding, aangezien herhaaldelijk is aangetoond dat dit één van de meest doeltreffende manieren is om de ecologische voetafdruk van een individu te verkleinen. Het bedrijf schat dat de marktomvang voor vleesproducten $ 270 miljard in de VS en $ 1,4 biljoen wereldwijd is, wat hen een aanzienlijk voordeel geeft dat vele jaren zou kunnen duren.

We geloven ook in het managementteam van het bedrijf en houden van de manier waarop ze hun producten uitrollen. Ze distribueren rechtstreeks aan de consument via supermarkten, en ze zijn ook het opzetten van relaties met grote fast food ketens zoals KFC, Papa John’s, en Carl’s Jr. Ook bouwen ze aan een internationale aanwezigheid.

Enphase Energy (ENPH)

Enphase Energy is een energietechnologiebedrijf dat softwaregestuurde zonne-energieoplossingen voor woningen ontwerpt en produceert. Enphase is een ander voorbeeld van een bedrijf met een innovatief product in een bestaande markt dat klaar is om aandeel te nemen van de gevestigde exploitant – in dit geval, de nutssector.

De seculiere trend waarvan we verwachten dat deze de groei van Enphase zal aandrijven, is de verschuiving naar hernieuwbare energie, die meer huishoudens motiveert om zonnesystemen aan te schaffen als een manier om hun verbruik van fossiele brandstoffen te verminderen. De Energy Information Administration voorspelt dat hernieuwbare energiebronnen (inclusief zonne-energie) in de komende 30 jaar bijna 40% van de elektriciteitsproductie zullen uitmaken tegenover slechts 18% op dit moment. Op korte termijn verwacht Enphase dat de adresseerbare markt voor hun producten zal stijgen van $ 3,3 miljard in 2019 tot 12,5 miljard in 2022 – een stijging van meer dan 350%.

De markt van het bedrijf breidt zich uit, en zijn productensuite is zeer gedifferentieerd. Enphase produceert een geïntegreerd systeem dat zonne-energie opwekt, opslaat en beheert. Hun micro-omvormers zetten gelijkstroom van de panelen om in wisselstroom die ofwel naar het net kan worden gestuurd of, in het geval van een stroomstoring, rechtstreeks naar een batterij die elektriciteit aan het huis kan leveren. Enphase bouwt ook cloud-gebaseerde bewakings- en beheersoftware die vanaf elk toestel beschikbaar is. Het bedrijf heeft verschillende nieuwe producten in de pijplijn en wij denken dat het zich in een sterke positie bevindt om duurzame groei te genereren op de korte tot middellange termijn.

Avalara (AVLR)

Avalara is een softwarebedrijf dat verkopers in staat stelt om een zeer saai en fundamenteel probleem efficiënter aan te pakken – omzetbelasting. Het bedrijf past duidelijk in de categorie “nieuw product, bestaande markt”, omdat bedrijven al lang technologie gebruiken om omzetbelasting te berekenen. Maar de omvang en de complexiteit van het probleem zijn exponentieel gegroeid naarmate retailers online zijn gegaan. Fysieke bedrijven hoeven alleen de omzetbelasting voor hun eigen regio te berekenen, maar online retailers met klanten in meerdere staten/landen moeten de omzetbelasting voor mogelijk tientallen plaatsen berekenen en tegelijkertijd het veranderende regelgevingslandschap in de gaten houden. Voor dit soort bedrijven is een platform als Avalara de enige haalbare manier om naleving te garanderen.

Avalara is de duidelijke leider in zijn ruimte, met partners zoals BigCommerce en Shopify, en breidt zijn mogelijkheden actief uit. Volgens de Amerikaanse Census bedroegen de binnenlandse omzetbelastingontvangsten in 2017 meer dan 470 miljard dollar, en de adresseerbare markt van Avalara neemt snel toe omdat eCommerce in 2020 is gestegen als gevolg van de pandemie. Avalara heeft 65.000 klanten op een adresseerbare markt van bijna 6 miljoen bedrijven, dus de groeikansen zijn aanzienlijk.

Bovendien is het platform cloudgebaseerd, wat zijn IT-overhead vermindert en klanten gemakkelijker aan boord kan halen. We denken dat Avalara goed gepositioneerd is om de komende tien jaar te groeien, omdat het een grote markt penetreert met zijn toonaangevende cloudgebaseerde software en automatiseringsmogelijkheden.

What’s Next?

Volgens ons is het identificeren van seculiere groeitrends de sleutel tot het genereren van duurzame bovenmarktaandelenrendementen. We houden de marktontwikkelingen altijd in de gaten voor nieuwe trends, met onderwerpen zoals kunstmatige intelligentie, het internet der dingen en big data momenteel op onze radar.

1 – Dennis Sherva, Morgan Stanley, “Investing in Emerging Growth Stocks,” April, 1987

Dit stuk is oorspronkelijk gepubliceerd op 5 juni 2019.

James L. Callinan

Chief Investment Officer – Emerging Growth