Grafika: Julia Wolfe
Már mondtuk korábban:
Ez általában egyszerűen azt jelenti, hogy a piacok ingadozásai alig vagy egyáltalán nem befolyásolják azokat a mögöttes valóságokat, amelyekről azt gondoljuk, hogy a gazdaságot alkotják. Vagy hogy sok fontos strukturális tényező van, ami miatt a piacok kilátásai eltérnek attól, ahogyan a hétköznapi polgárok az ország általános gazdasági egészségét látják.
De most ezek a szokásos bromidák azt kockáztatják, hogy vadul alábecsülik az összefüggést. A COVID-19 idején a tőzsde nem is lehetne jobban elválasztva az Egyesült Államok tágabb gazdasági helyzetétől. Bár az S&P 500 márciusban meredeken zuhant, amikor a koronavírus a gazdaság nagy részét leállította, június első hetére majdnem az összes veszteségét visszanyerte – mielőtt ismét visszaesett, majd gyorsan ismét emelkedett.
A piacokon kívül is volt néhány adat, amely arra utal, hogy a gazdasággal kapcsolatos legrosszabb márciusi és áprilisi félelmek túl pesszimisták voltak. (Vegyük például a májusi foglalkoztatási jelentést, amely meglepő csökkenést mutatott a munkanélküliségben, még az elbocsátott munkavállalókkal kapcsolatos besorolási probléma figyelembevétele után is.) De a munkanélküliség általános állapota történelmi mércével mérve még mindig elég rossz, ami számos fontos gazdasági mutatót tükröz, amelyek szinte egységesen – jelentős mértékben – csökkentek tavaly nyárhoz képest:
Nem minden alapvető mutató nyilvánvalóan a recesszió miatt zuhant a mélybe. A ragadós árú fogyasztói árindexszel mért infláció (az állandóan ingadozó élelmiszer- és energiaköltségek nélkül) február óta némileg csökkent – 2,8 százalékról 2,1 százalékra éves szinten -, de továbbra is viszonylag normális tartományban mozog. Az új építési engedélyek (az építési beruházások és az építési tevékenység jele) a kezdeti visszaesés után fellendültek, és már majdnem a tavalyi szintet érik el. A hitelkockázat mérőszámai, mint például a TED spread, stabilizálódtak, ami a kereskedelmi bankok nemteljesítésének alacsony implikált kockázatát jelzi.
A foglalkoztatási ráták, az olajárak, a fogyasztói bizalom és számos más mutató azonban egyértelműen recessziós képet fest. Még a vállalati nyereségek is – amelyek elméletileg segítik a részvények piaci árfolyamának diktálását – 2008 óta a legrosszabb negyedévet szenvedték el. (Ez az, ami az S&P-re vonatkozó előretekintő ár-nyereség arány előrejelzéseket az egekbe repítette.)
És mégis a részvényindexek továbbra is sokkal gyorsabban emelkednek, mint a gazdaság többi része.
Miért? Mint általában a közgazdaságtanban, ez is bonyolult – és mindenkinek van egy kedvenc elmélete. Néhány közülük tartalmazza azt az elképzelést, hogy a befektetők egy gyors “V alakú” fellendülésre fogadnak (ahelyett, hogy a hosszabb, lassabb “swoosh” formát sok közgazdász jósolná), és arra számítanak, hogy a vállalati nyereségek végül közép- és hosszú távon fellendülnek. (És miért is ne? A Federal Reserve intézkedései világossá tették, hogy ez prioritás.)
A piac csúcsán álló néhány kiemelkedő technológiai vállalat (mint például a Microsoft, az Apple és az Alphabet) valóban okkal gondolja, hogy a világjárvány az ő javukra fordíthatja az üzletet, mivel olyan nagy hangsúlyt fektetnek a digitális vásárlásra, kommunikációra és szórakozásra. Az algoritmus-alapú kereskedés térhódítása pedig némileg elszigetelte a piacokat azoktól a sokkoktól, amelyeket a nagy hírek, például a politikai fejlemények vagy a faji igazságtalanság elleni, jelenleg az országon végigsöprő tüntetések okozhatnak, mivel a szenvtelen algoritmusok nem aggódnak vagy ijednek meg a hírektől úgy, mint az emberek.
De Tara Sinclair, a George Washington Egyetem közgazdászprofesszora és az Indeed Hiring Lab vezető munkatársa elmondta, hogy szerinte a piacok jobb helyet biztosítanak a tehetős emberek számára a pénzük elrejtésére, mint az olyan alternatívák, mint a kötvények vagy a bankok.
“Az emberek, különösen a gazdagok, visszafogták a kiadásaikat, ezért valahol, például a részvénypiacon kell parkolniuk a pénzüket (különösen, mivel a kamatok mélyponton vannak)” – mondta egy e-mailben. “Az egyenlőtlenség azt jelentheti, hogy még akkor is, ha milliók munkanélküliek, a magas jövedelmű és/vagy nagy vagyonnal rendelkező egyének pénzeszközeiből még mindig túltengés lehet.”
Amint arra Paul Krugman, a The New York Times munkatársa a válság viszonylag korai szakaszában rámutatott, az államkötvények hozama olyan alacsony (lásd a fenti ábrát), hogy a részvények vonzó lehetőséget jelentenek – még egy olyan recesszió közepette is, amelyet egy nemzedékenként egyszer előforduló járvány okozott.
“A részvénypiacok közelmúltbeli teljesítménye inkább valamiféle megtakarítási áradatról, mintsem a vállalatok jövőbeli értékével kapcsolatos optimizmusról árulkodhat” – mondta Sinclair. “Lehet, hogy inkább arról van szó, hogy az S&P 500 jobb, mint bárhol máshol elhelyezni a pénzeszközöket, mintsem a tényleges optimizmusról.”
Ez azonban nem feltétlenül jelenti azt, hogy nem az optimizmus vezérli a befektetőket. “Talán (remélhetőleg?) az emberek hosszabb távra fektetnek be, és a jelenlegi gazdasági helyzetet lényegében ideiglenesnek tekintik” – írta Sinclair.”
És érdemes megjegyezni, hogy mindennek ellenére a piacok nem teljesen függetlenek a vírustól, amely továbbra is a világ minden szegletét sújtja.
Amikor a koronavírusról szóló hírek először érkeztek, a VIX – a piaci volatilitás mérőszáma, amelyet talán inkább “félelemindexként” ismerünk – 82,7-re, minden idők legmagasabb szintjére szökött. (A korábbi csúcs 80,9 volt, amelyet 2008 novemberében ért el, amikor a nagy recesszió hatalmas eladási hullámot indított el). A hónap elején a COVID-19 feltámadásáról szóló hírek hatására a VIX 40,8-ra emelkedett, ami szintén szokatlanul magas érték – recessziókon kívül a VIX általában 10 és 20 között mozog. Az emelkedő indexek ellenére jelenleg a bizonytalanság uralja a részvénypiacot.
Mit jelent ez a későbbiekben, azt csak találgatni lehet. De egyelőre a Wall Street megdöbbentő rugalmasságról tett tanúbizonyságot, még akkor is, amikor szinte minden más gazdasági mutató lezuhant. Ha más nem is, ez legyen a végső megerősítése annak, hogy egyszer s mindenkorra bebizonyosodott: a tőzsde nem a gazdaság.
Iratkozzon fel a koronavírus podcastunkra, PODCAST-19
A FiveThirtyEight legjobbjai, az Ön számára kézbesítve.