Grafiken von Julia Wolfe
Wir haben es schon oft gesagt: Der Aktienmarkt ist nicht die Wirtschaft.
In der Regel bedeutet dies einfach, dass die Schwankungen an den Märkten wenig bis gar keinen Einfluss auf die zugrunde liegenden Realitäten haben, die wir für die Wirtschaft halten. Oder dass es viele wichtige strukturelle Faktoren gibt, die dazu führen, dass sich die Aussichten der Märkte von der Einschätzung der allgemeinen wirtschaftlichen Lage des Landes durch den Normalbürger unterscheiden.
Aber jetzt besteht die Gefahr, dass diese üblichen Floskeln die Diskrepanz stark unterbewerten. In der Zeit von COVID-19 könnte der Aktienmarkt nicht weiter von der allgemeinen Wirtschaftslage der Vereinigten Staaten entfernt sein. Obwohl der S&P 500 im März stark einbrach, als das Coronavirus weite Teile der Wirtschaft lahmlegte, machte er bis zur ersten Juniwoche fast alle seine Verluste wieder wett – bevor er erneut einbrach und sich dann schnell wieder erholte.
Auch außerhalb der Märkte gibt es einige Daten, die darauf hindeuten, dass die schlimmsten Befürchtungen über die Wirtschaft Ende März und April zu pessimistisch waren. (Der Arbeitsmarktbericht vom Mai beispielsweise zeigte einen überraschenden Rückgang der Arbeitslosigkeit, selbst wenn man ein Klassifizierungsproblem bei entlassenen Arbeitnehmern berücksichtigt.) Aber der Gesamtstand der Arbeitslosigkeit ist im historischen Vergleich immer noch ziemlich schlecht, was zahlreiche wichtige Wirtschaftsindikatoren widerspiegelt, die fast einheitlich – in erheblichem Maße – gegenüber dem letzten Sommer gesunken sind:
Natürlich ist nicht jeder Kernindikator angesichts dieser Rezession von einer Klippe gestürzt. Die Inflation, die anhand des Verbraucherpreisindexes mit festen Preisen (ohne die stets schwankenden Ausgaben für Lebensmittel und Energie) gemessen wird, ist seit Februar etwas gesunken – von 2,8 Prozent im Jahresvergleich auf 2,1 Prozent -, bleibt aber in einem relativ normalen Bereich. Die Baugenehmigungen (ein Zeichen für Bauinvestitionen und Bautätigkeit) haben sich nach einem anfänglichen Einbruch erholt und liegen fast wieder auf dem Niveau des letzten Jahres. Und Messgrößen für das Kreditrisiko, wie der TED-Spread, haben sich stabilisiert, was auf ein geringes implizites Risiko von Zahlungsausfällen bei Geschäftsbanken hinweist.
Aber Beschäftigungsraten, Ölpreise, Verbrauchervertrauen und viele andere Messgrößen zeichnen ein klares Bild der Rezession. Sogar die Unternehmensgewinne – die theoretisch dazu beitragen, die Aktienkurse am Markt zu diktieren – erlebten das schlechteste Quartal seit 2008. (Das hat die Prognosen für das zukunftsorientierte Kurs-Gewinn-Verhältnis für den S&P in die Höhe getrieben.)
Und dennoch erholen sich die Aktienindizes weiterhin viel schneller als die übrige Wirtschaft.
Warum? Wie in der Wirtschaft üblich, ist die Sache kompliziert – und jeder hat seine Lieblingstheorie. Einige davon besagen, dass die Anleger auf einen schnellen „V-förmigen“ Aufschwung setzen (und nicht auf die längere, langsamere „Rausch“-Form, die viele Wirtschaftswissenschaftler vorhergesagt haben) und darauf vertrauen, dass sich die Unternehmensgewinne mittel- und langfristig erholen werden. (Und warum auch nicht? Die Maßnahmen der Federal Reserve haben deutlich gemacht, dass dies eine Priorität ist.)
Einige prominente Technologieunternehmen an der Spitze des Marktes (wie Microsoft, Apple und Alphabet) haben tatsächlich Grund zu der Annahme, dass die Pandemie das Geschäft zu ihren Gunsten verschieben könnte, da so viel Wert auf digitales Einkaufen, Kommunikation und Unterhaltung gelegt wird. Und der Aufstieg des algorithmusbasierten Handels hat die Märkte etwas von den Schocks abgeschirmt, die durch große Nachrichtenereignisse wie politische Entwicklungen oder die Proteste gegen die Rassenungerechtigkeit, die derzeit im ganzen Land grassieren, ausgelöst werden könnten, da leidenschaftslose Algorithmen durch die Nachrichten nicht beunruhigt oder verängstigt werden, wie es Menschen tun.
Aber Tara Sinclair, Wirtschaftsprofessorin an der George Washington University und Senior Fellow am Indeed Hiring Lab, sagte mir, dass sie glaubt, dass die Märkte auch ein besserer Ort für wohlhabende Menschen sind, um ihr Geld zu bunkern, als Alternativen wie Anleihen oder Banken.
„Die Menschen, insbesondere die Reichen, haben ihre Ausgaben gekürzt, also müssen sie ihre Gelder irgendwo parken, wie zum Beispiel an der Börse (vor allem, weil die Zinsen so niedrig sind)“, sagte sie in einer E-Mail. „
Wie Paul Krugman von der New York Times schon relativ früh in der Krise feststellte, ist die Rendite von Staatsanleihen so niedrig (siehe Grafik oben), dass Aktien eine attraktive Option sind – selbst inmitten einer Rezession, die durch eine einmalige Pandemie verursacht wird.
„Die jüngste Entwicklung des Aktienmarktes könnte eher mit einer Sparschwemme als mit Optimismus in Bezug auf den künftigen Wert von Unternehmen zu tun haben“, sagte mir Sinclair. „Es könnte mehr damit zu tun haben, dass der S&P 500 besser ist als andere Geldanlagen, als mit tatsächlichem Optimismus.“
Das bedeutet aber nicht unbedingt, dass kein Optimismus die Handlungen der Anleger bestimmt. „Vielleicht (hoffentlich?) investieren die Menschen längerfristig und betrachten die derzeitige Wirtschaftslage als im Wesentlichen vorübergehend“, schrieb Sinclair.
Und es ist erwähnenswert, dass die Märkte trotz allem nicht völlig losgelöst von dem Virus sind, das weiterhin jeden Winkel der Welt heimsucht.
Als die Nachricht vom Coronavirus die Runde machte, stieg der VIX – ein Maß für die Marktvolatilität, das vielleicht besser als „Angstindex“ bekannt ist – auf 82,7 und damit auf den höchsten Stand aller Zeiten. (Der vorherige Höchststand lag bei 80,9, den er im November 2008 erreichte, als die Große Rezession einen massiven Ausverkauf auslöste). Nachrichten über ein Wiederaufleben des COVID-19 Anfang dieses Monats ließen den VIX auf 40,8 ansteigen, ein weiterer ungewöhnlich hoher Wert – außerhalb von Rezessionen bewegt sich der VIX normalerweise zwischen 10 und 20. Trotz der steigenden Indizes herrscht am Aktienmarkt derzeit Ungewissheit.
Was das auf lange Sicht bedeutet, kann man nur vermuten. Aber im Moment hat die Wall Street ein schockierendes Maß an Widerstandsfähigkeit gezeigt, obwohl fast jeder andere Wirtschaftsindikator in den Keller gegangen ist. Zumindest sollte dies die endgültige Bestätigung sein, dass die Börse ein für alle Mal nicht die Wirtschaft ist.
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