Die Welle fangen: Warum säkulares Wachstum wichtig ist

Wie das Sprichwort sagt, hebt eine steigende Flut alle Boote – wenn die Wirtschaft stark ist, tendieren Aktien zu einer guten Performance. Dennoch gibt es sowohl in guten als auch in schlechten Zeiten eine Streuung der Aktienrenditen, was die (offensichtliche) Wahrheit bestätigt, dass die Gesundheit der Wirtschaft nur einer von mehreren Faktoren ist, die die Aktienperformance beeinflussen.

Unserer Ansicht nach ist die wichtigste Triebkraft für Aktienrenditen, insbesondere für aufstrebende Unternehmen, die Wachstumsrate der Nachfrage nach ihren Produkten und Dienstleistungen. Wir sind der Ansicht, dass die besten Chancen für eine überdurchschnittliche Marktperformance bestehen, wenn ein Unternehmen in einem Sektor oder einer Branche tätig ist, die sich im Wandel befindet und eine wachsende Welle neuer Kunden hervorbringt. In unserem Portfolio versuchen wir, in eine ausgewählte Gruppe innovativer Unternehmen zu investieren, die in der Lage sind, aus unerschlossenen, expandierenden Märkten Kapital zu schlagen.

Grundsätzlich lässt sich das Wachstum in zwei Kategorien einteilen: zyklisches und säkulares Wachstum. Zyklisches Wachstum kann als passiv betrachtet werden, während säkulares Wachstum durch einen strukturellen Wandel in einem Sektor, einer Branche oder einem Unternehmen angetrieben wird.

Zyklisches Wachstum

Zyklisches Wachstum ist, wie der Name schon sagt, stark mit dem Wirtschaftszyklus korreliert. Industrien, die von zyklischem Wachstum angetrieben werden, neigen dazu, während einer expandierenden Wirtschaft positive Renditen zu erzielen und während eines Abschwungs schlecht abzuschneiden.

Automobile sind ein gutes Beispiel. Wie Sie der nachstehenden Grafik entnehmen können, brach der Gesamtabsatz von Kraftfahrzeugen während der Großen Rezession im Jahr 2008 ein und erholte sich kurz darauf zusammen mit der allgemeinen Wirtschaft.

Sekulares Wachstum

Sekulares Wachstum tritt auf, wenn sich in einem Sektor oder einer Branche etwas grundlegend ändert und eine Welle neuer Nachfrage entsteht. Säkulare Wachstumsraten können wesentlich höher sein als zyklische Wachstumsraten, da säkulares Wachstum eher von Veränderungen im Kundenverhalten als von Veränderungen des BIP abhängt.

Eine der großen säkularen Wachstumsgeschichten des 21. Jahrhunderts ist der Aufstieg des elektronischen Handels. In den letzten 20 Jahren hat der Online-Handel den traditionellen Einzelhändlern immer mehr Marktanteile abgenommen, ein säkularer Trend, der das Einkaufsverhalten der Menschen buchstäblich verändert hat.

Quelle: Retail Indicators Branch, U.S. Census Bureau

Es ist wichtig anzumerken, dass säkulares Wachstum nicht immun gegen die Gefahren einer Rezession ist, obwohl einige Trends robust genug sind, um selbst den schlimmsten Abschwüngen zu widerstehen. Wie Sie der obigen Grafik entnehmen können, sank der Marktanteil des elektronischen Handels während der großen Rezession 2008 kurzzeitig, stieg aber kurz darauf wieder an.

Viele säkulare Trends sind jedoch nicht so widerstandsfähig. Laut Morgan Stanley ist es sogar so, dass nur etwa 30 % der Wachstumsunternehmen ihren Erfolg in aufeinanderfolgenden Bullenmärkten wiederholen werden1. Mit anderen Worten, mehr als zwei Drittel der säkularen Wachstumstrends verlangsamen sich nach einer Baisse erheblich, da sich die zugrunde liegenden Nachfragetreiber oft ändern.

Typen des säkularen Wachstums

Säkulares Wachstum kann viele Formen annehmen, und die Trends können sich von Branche zu Branche unterscheiden, aber auf höchster Ebene gibt es unserer Meinung nach drei Haupttypen: (1) Grundlagentechnologie; (2) Ersatzprodukt, bestehender Markt; (3) neues Produkt, neuer Markt. Und natürlich passen einzelne Unternehmen manchmal in mehrere Kategorien.

Grundlagentechnologie

Einige technologische Innovationen sind so einflussreich, dass sie nicht nur eine eigene Nachfragewelle auslösen, sondern auch eine Grundlage schaffen, auf der andere Unternehmen wachsen können. Wichtig ist, dass Unternehmen, die im Epizentrum eines grundlegenden säkularen Trends stehen, nicht unbedingt besser abschneiden oder größer werden als die Firmen, die sie schließlich hervorbringen.

Das Aufkommen des Internets ist ein gutes Beispiel. Viele Unternehmen profitierten von der Entwicklung der Internet-Infrastruktur, aber im Laufe der Zeit waren die größten Gewinner die Firmen, die die Technologie erfolgreich nutzten, darunter Amazon, Google, Facebook und Netflix.

Smartphones sind ein weiteres Beispiel, da die Betriebssysteme iOS und Android ein zusammenhängendes Netzwerk tragbarer Geräte schufen, das von Unternehmen genutzt werden konnte. Natürlich haben Handyhersteller wie Apple und Samsung von der Smartphone-Revolution profitiert, aber auch Unternehmen wie Uber und Lyft (neben vielen anderen).

Und in jüngster Zeit hat der Aufstieg des Cloud-Computing eine neue Grundlage geschaffen, auf der viele andere Unternehmen entstehen. Es handelt sich um eine der bedeutendsten säkularen Veränderungen unserer Zeit, da Software-Anwender auf der ganzen Welt beginnen, die Vorteile von Cloud-Implementierungen (schnellere Implementierung, automatische Upgrades) gegenüber den Schwierigkeiten lokaler Installationen zu schätzen. Auch die Software-Anbieter sind von dieser Entwicklung angetan, da sie dadurch zu einem Abonnement-Geschäftsmodell übergehen können, das reibungslosere, besser vorhersehbare Umsatzströme ermöglicht. Sowohl Cloud-Anbieter (z. B. Amazon Web Services und Microsoft Azure) als auch Cloud-native Softwarefirmen (z. B. Salesforce.com und Adobe) haben von diesem säkularen Trend enorm profitiert, und es gibt noch keine Anzeichen für eine Abschwächung.

Ersatzprodukt, bestehender Markt

Ein weiterer wichtiger Katalysator für säkulares Wachstum tritt auf, wenn ein innovatives Startup eine „bessere Mausefalle“ baut und den etablierten Unternehmen Marktanteile abnimmt. Das Schlüsselelement für diese Art von Wachstum ist, dass das neue Unternehmen bereits weiß, dass ein lebensfähiger Markt für seine Produkte/Dienstleistungen existiert. Wenn es eine wirklich überlegene Lösung anbieten kann, wandern die Kunden gerne ab, was zu einem überdurchschnittlichen Wachstum führt.

Amazon ist ein hervorragendes Beispiel. Wie bereits erwähnt, hat das Online-Shopping den traditionellen Einzelhändlern seit seiner Einführung Marktanteile abgenommen, und Amazon war sowohl der Hauptnutznießer als auch ein wichtiger Katalysator für diesen Wandel. Das Unternehmen konnte kontinuierlich expandieren, indem es sich den Wunsch der Verbraucher nach Bequemlichkeit zunutze machte und einen digitalen Marktplatz schuf, der den persönlichen Einkauf überflüssig machte. Funktionen wie Fotos in Nahaufnahme, detaillierte Produktspezifikationen und von einer breiten Masse erstellte Bewertungen tragen dazu bei, dass sich Amazon-Kunden beim Kauf von Artikeln, die sie noch nie persönlich gesehen haben, wohlfühlen.

Wenn ein bahnbrechendes Produkt in einen bestehenden Markt eintritt, wird sein Wachstum oft durch zugrunde liegende Faktoren angetrieben, die wichtiger sind als das Produkt selbst. So waren beispielsweise die ersten Elektroautos weit weniger komfortabel als benzinbetriebene Autos – sie hatten eine begrenzte Reichweite und luden sich viel langsamer auf -, aber sie waren dennoch kommerziell lebensfähig, weil sie umweltbewussten Verbrauchern die Möglichkeit boten, ihre Kohlenstoffemissionen zu reduzieren. Bei der Bewertung von Unternehmen in dieser Kategorie achten wir nicht nur auf die besondere Stärke des Produkts, sondern versuchen auch zu verstehen, was die Kunden motiviert. Wir ziehen Investitionen in Unternehmen nur dann ernsthaft in Betracht, wenn wir die säkularen Wachstumstrends für überzeugend und dauerhaft halten.

Neues Produkt, neuer Markt

Die dritte wichtige Art des säkularen Wachstums tritt auf, wenn ein innovatives Startup ein neues Produkt/eine neue Dienstleistung für einen neuen Markt entwickelt. In diesem Fall muss das neue Angebot ein wachsendes Problem angehen, das bisher ungelöst war, wodurch eine natürlich starke Nachfrage entsteht.

Google passt gut in diese Kategorie. Bevor das Internet aufkam, gab es keinen Bedarf für Suchmaschinen. Aber als das Internet entstand, wurde die Suche unverzichtbar, da die Menschen ein Werkzeug brauchten, um sich in der immer größer werdenden Landschaft zurechtzufinden. Anfangs gab es mehrere Konkurrenten in diesem Bereich, doch im Laufe der Zeit konnte Google seine Vormachtstellung festigen und kontrolliert derzeit über 92 % des gesamten weltweiten Suchverkehrs. Das folgende Diagramm zeigt den stetigen Anstieg der Google-Suchanfragen von 1999-2012.

Quelle: Internet Live Stats

Es ist erwähnenswert, dass Google auch in die vorherige Kategorie (Ersatzprodukt, bestehender Markt) passt, da die Website traditionelle Nachschlagewerke wie Atlanten, Almanache und Enzyklopädien effektiv ersetzt hat. Unserer Ansicht nach ist jedoch die spezifische Kategorie des säkularen Wachstums für die Anlageentscheidung weniger wichtig als das Ausmaß und die Dauerhaftigkeit des/der zugrunde liegenden Trends.

Säkulares Wachstum in der Praxis

Als Manager für aufstrebendes Wachstum sind wir ständig auf der Suche nach Unternehmen, die gut positioniert sind, um von einem ungenutzten säkularen Trend zu profitieren und Renditen über dem Marktniveau zu erzielen. Die nachstehende Grafik veranschaulicht unser Ziel, in Unternehmen zu investieren, die gerade in eine Phase der nachhaltigen Umsatzsteigerung eintreten.

Nachfolgend haben wir drei Unternehmen aus unserem Portfolio aufgeführt, die unserer Meinung nach wichtige säkulare Wachstumstrends erkannt haben und von denen wir kurz- bis mittelfristig attraktive Renditen erwarten.

Beyond Meat, Inc. (BYND)

Beyond Meat ist der bekannte Hersteller von Fleischersatzprodukten auf pflanzlicher Basis, die Hühner-, Rind- und Schweinefleischwurst nachahmen sollen. Es ist ein Paradebeispiel für ein Unternehmen, das ein innovatives neues Produkt auf einem bestehenden Markt geschaffen hat, das gut positioniert ist, um den etablierten Unternehmen Marktanteile abzunehmen.

Beyond Meat ist ungewöhnlich, weil es die Möglichkeit hat, Kunden aus zwei verschiedenen Märkten zu gewinnen – bestehende pflanzliche Fleischersatzprodukte und tierische Fleischprodukte. Die Verbraucher traditioneller Fleischersatzprodukte wie Gartenburger und Tofu sind Fans von Beyond Meat, weil der Geschmack und die Beschaffenheit ein realistischeres Faksimile des Originals sind.

Konsumenten tatsächlicher tierischer Produkte wechseln zu Beyond Meat nicht nur, weil es aussieht und schmeckt wie das Original, sondern weil sie die ökologischen und gesundheitlichen Vorteile pflanzlicher Lebensmittel schätzen. Dies ist der wichtigste säkulare Trend, der Beyond Meat zu einer so attraktiven Investitionsmöglichkeit macht. Angesichts der zunehmenden Besorgnis über den Klimawandel teilen wir die Ansicht des Unternehmens, dass sich die Verbraucher zu pflanzlichen Lebensmitteln hingezogen fühlen werden, da sie sich wiederholt als eine der effektivsten Möglichkeiten erwiesen haben, den CO2-Fußabdruck des Einzelnen zu reduzieren. Das Unternehmen schätzt die Größe des Marktes für Fleischprodukte auf 270 Milliarden Dollar in den USA und 1,4 Billionen Dollar weltweit, was dem Unternehmen ein beträchtliches Wachstumspotenzial verschafft, das über viele Jahre hinweg anhalten könnte.

Wir glauben auch an das Managementteam des Unternehmens und finden es gut, wie es seine Produkte auf den Markt bringt. Das Unternehmen vertreibt seine Produkte direkt an die Verbraucher in Lebensmittelgeschäften und baut auch Beziehungen zu großen Fast-Food-Ketten wie KFC, Papa John’s und Carl’s Jr. auf. Ebenso bauen sie eine internationale Präsenz auf.

Enphase Energy (ENPH)

Enphase Energy ist ein Energietechnologieunternehmen, das softwaregesteuerte Solarenergielösungen für Haushalte entwickelt und herstellt. Enphase ist ein weiteres Beispiel für ein Unternehmen mit einem innovativen Produkt in einem bestehenden Markt, das sich anschickt, dem etablierten Unternehmen – in diesem Fall der Versorgungsindustrie – Anteile abzunehmen.

Der langfristige Trend, von dem wir erwarten, dass er das Wachstum von Enphase vorantreiben wird, ist die Verlagerung hin zu erneuerbaren Energien, die immer mehr Haushalte zum Kauf von Solarsystemen motiviert, um ihren Verbrauch an fossilen Brennstoffen zu reduzieren. Die Energy Information Administration geht davon aus, dass erneuerbare Energien (einschließlich Solarenergie) in den nächsten 30 Jahren fast 40 % der Stromerzeugung ausmachen werden, während es derzeit nur 18 % sind. Kurzfristig geht Enphase davon aus, dass der adressierbare Markt für seine Produkte von 3,3 Mrd. USD im Jahr 2019 auf 12,5 Mrd. USD im Jahr 2022 ansteigen wird – ein Zuwachs von über 350 %.

Der Markt des Unternehmens expandiert, und seine Produktpalette ist äußerst differenziert. Enphase stellt ein integriertes System her, das Solarenergie erzeugt, speichert und verwaltet. Die Mikro-Wechselrichter wandeln den Gleichstrom der Paneele in Wechselstrom um, der entweder in das Stromnetz eingespeist oder im Falle eines Stromausfalls direkt in eine Batterie eingespeist werden kann, die das Haus mit Strom versorgt. Enphase entwickelt außerdem eine cloudbasierte Überwachungs- und Verwaltungssoftware, die von jedem Gerät aus genutzt werden kann. Das Unternehmen hat mehrere neue Produkte in der Pipeline und ist unseres Erachtens in einer starken Position, um kurz- bis mittelfristig nachhaltiges Wachstum zu generieren.

Avalara (AVLR)

Avalara ist ein Softwareunternehmen, das es Händlern ermöglicht, ein sehr langweiliges und grundlegendes Thema effizienter anzugehen – die Umsatzsteuer. Das Unternehmen fällt eindeutig in die Kategorie „neues Produkt, bestehender Markt“, da die Unternehmen schon seit langem Technologien zur Berechnung der Umsatzsteuer einsetzen. Aber das Ausmaß und die Komplexität des Problems sind mit der Verlagerung des Handels ins Internet exponentiell gewachsen. Während stationäre Geschäfte nur die Umsatzsteuer für ihre eigene Region berechnen müssen, müssen Online-Händler, die Kunden in mehreren Staaten/Ländern haben, die Umsatzsteuer für möglicherweise Dutzende von Orten berechnen und gleichzeitig die sich entwickelnde Gesetzeslandschaft überwachen. Für diese Art von Unternehmen ist eine Plattform wie Avalara die einzige praktikable Möglichkeit, die Einhaltung der Vorschriften zu gewährleisten.

Avalara ist mit Partnern wie BigCommerce und Shopify der eindeutige Marktführer in diesem Bereich und erweitert aktiv seine Möglichkeiten. Laut der US-Volkszählung überstiegen die inländischen Umsatzsteuereinnahmen im Jahr 2017 470 Milliarden US-Dollar, und der von Avalara adressierbare Markt wächst schnell, da der E-Commerce im Jahr 2020 aufgrund der Pandemie stark angestiegen ist. Avalara hat 65.000 Kunden in einem adressierbaren Markt von fast 6 Millionen Unternehmen, so dass die Wachstumschancen beträchtlich sind.

Darüber hinaus ist die Plattform Cloud-basiert, was den IT-Aufwand reduziert und den Kunden den Einstieg erleichtert. Wir sind der Meinung, dass Avalara gut positioniert ist, um im nächsten Jahrzehnt zu wachsen, da das Unternehmen mit seiner führenden Cloud-basierten Software und seinen Automatisierungsfähigkeiten einen großen Markt durchdringt.

Was kommt als Nächstes?

Unserer Ansicht nach ist das Erkennen von säkularen Wachstumstrends der Schlüssel zur Erzielung nachhaltiger Aktienrenditen über dem Markt. Wir beobachten die Marktentwicklungen stets auf neue Trends, wobei Themen wie künstliche Intelligenz, das Internet der Dinge und Big Data derzeit auf unserem Radar stehen.

1 – Dennis Sherva, Morgan Stanley, „Investing in Emerging Growth Stocks“, April, 1987

Dieser Beitrag wurde ursprünglich am 5. Juni 2019 veröffentlicht.

James L. Callinan

Chief Investment Officer – Emerging Growth