Grafika: Julia Wolfe
Říkali jsme to už dříve:
Obvykle to jednoduše znamená, že výkyvy na trzích mohou mít jen malý nebo žádný skutečný vliv na základní skutečnosti, o kterých si myslíme, že tvoří ekonomiku. Nebo že existuje mnoho důležitých strukturálních faktorů, díky nimž se výhled trhů liší od toho, jak se na celkové ekonomické zdraví země dívají běžní občané.
Nyní však tyto obvyklé bonmoty hrozí tím, že tento nesoulad divoce podceňují. V době COVID-19 nemohl být akciový trh více odtržen od širší ekonomické situace Spojených států. Ačkoli se index S&P 500 v březnu prudce propadl, protože koronavirus uzavřel velké části ekonomiky, do prvního červnového týdne téměř všechny své ztráty uhradil – než se opět propadl a pak se opět rychle odrazil.
I mimo trhy se objevily údaje, které naznačují, že nejhorší obavy o ekonomiku na konci března a v dubnu byly příliš pesimistické. (Například květnová zpráva o zaměstnanosti, která ukázala překvapivý pokles nezaměstnanosti i po zohlednění klasifikačního problému s propuštěnými pracovníky). Celkový stav nezaměstnanosti je však na historické poměry stále dost špatný, což odráží řadu důležitých ekonomických ukazatelů, které jsou téměř shodně – ve značné míře – nižší než loni v létě:
Očividně ne každý hlavní ukazatel spadl tváří v tvář této recesi z útesu. Inflace měřená indexem spotřebitelských cen sticky-price (bez stále volatilních výdajů na potraviny a energie) se od února poněkud snížila – z 2,8 % meziročně na 2,1 % -, ale zůstává v relativně normálním rozmezí. Nová stavební povolení (ukazatel stavebních investic a aktivity) se po počátečním propadu odrazila ode dna a téměř se vrátila na loňskou úroveň. A ukazatele úvěrového rizika, jako je spread TED, se stabilizovaly, což naznačuje nízké implikované riziko selhání komerčních bank.
Míra zaměstnanosti, ceny ropy, spotřebitelská důvěra a mnoho dalších ukazatelů však vytvářejí jasný obraz recese. Dokonce i zisky podniků – které teoreticky pomáhají diktovat ceny akcií na trhu – zaznamenaly nejhorší čtvrtletí od roku 2008. (Právě to vyhnalo výhledové prognózy poměru ceny a zisku pro S&P do nebeských výšin.)
A přesto se akciové indexy stále zotavují mnohem rychleji než zbytek ekonomiky.
Proč? Jak už to v ekonomii bývá, je to složité – a každý má svou oblíbenou teorii. K několika z nich patří myšlenka, že investoři sázejí na rychlé oživení ve tvaru písmene „V“ (namísto delšího a pomalejšího tvaru „swoosh“, který předpovídali mnozí ekonomové) a spoléhají na to, že zisky podniků se nakonec ve střednědobém a dlouhodobém horizontu zotaví. (A proč ne? Federální rezervní systém dal svými kroky jasně najevo, že jde o prioritu.“
Některé významné technologické společnosti na špici trhu (například Microsoft, Apple a Alphabet) mají skutečně důvod se domnívat, že by pandemie mohla změnit podnikání v jejich prospěch, když je kladen tak velký důraz na digitální nakupování, komunikaci a zábavu. A vzestup obchodování založeného na algoritmech poněkud izoloval trhy od otřesů, které by mohly způsobit velké zpravodajské události, jako je politický vývoj nebo protesty proti rasové nespravedlnosti, jež v současnosti zmítají celou zemí, protože nezaujaté algoritmy se zprávami neznepokojují ani neděsí tak jako lidé.
Tara Sinclairová, profesorka ekonomie na Univerzitě George Washingtona a vedoucí pracovnice laboratoře Indeed Hiring Lab, mi však řekla, že si myslí, že trhy také poskytují bohatým lidem lepší místo pro uložení jejich peněz než alternativy, jako jsou dluhopisy nebo banky.
„Lidé, zejména ti bohatí, omezili své výdaje, takže potřebují své prostředky někde zaparkovat, jako je akciový trh (zejména proto, že úrokové sazby jsou na dně),“ uvedla v e-mailu. „Nerovnost může znamenat, že i když jsou miliony lidí bez práce, stále může existovat přebytek prostředků od vysoce vydělávajících a/nebo bohatých jedinců.“
Jak upozornil Paul Krugman z The New York Times poměrně brzy v průběhu krize, výnosy státních dluhopisů jsou tak nízké (viz graf výše), že akcie jsou atraktivní volbou – dokonce i uprostřed recese způsobené pandemií, která se objevuje jednou za generaci.
„Nedávná výkonnost akciového trhu může být spíše důsledkem něčeho jako přebytku úspor než optimismu ohledně budoucí hodnoty společností,“ řekl mi Sinclair. „Může to být spíše o tom, že S&P 500 je lepší než kamkoli jinam umístit prostředky, než o skutečném optimismu.“
To však nutně neznamená, že by akce investorů nebyly vedeny optimismem. „Možná (snad?) lidé investují na delší dobu a současnou ekonomickou situaci považují za v podstatě dočasnou,“ napsal Sinclair.
A stojí za zmínku, že navzdory všemu nejsou trhy zcela odděleny od viru, který nadále sužuje všechny kouty světa.
Když se poprvé objevily zprávy o koronaviru, VIX – měřítko volatility trhu možná známější jako „index strachu“ – vyskočil na 82,7, což je jeho nejvyšší úroveň v historii. (Předchozí maximum bylo 80,9, kterého dosáhl v listopadu 2008, kdy velká recese vyvolala masivní výprodej). Zprávy o obnovení COVID-19 na začátku tohoto měsíce způsobily, že VIX vzrostl na 40,8, což je další abnormálně vysoké číslo – mimo recese se VIX obvykle pohybuje mezi 10 a 20. Navzdory rostoucím indexům vládne nyní akciovému trhu nejistota.
Co to bude znamenat směrem dolů, můžeme jen hádat. Prozatím však Wall Street prokázala šokující odolnost, i když téměř všechny ostatní ekonomické ukazatele klesly. Když už nic jiného, nechť je to konečné potvrzení toho, že jednou provždy platí, že akciový trh není ekonomika.
Předplaťte si náš podcast PODCAST-19
To nejlepší z FiveThirtyEight, které vám doručíme.
.