Graphics by Julia Wolfe
Olemme sanoneet sen ennenkin:
Yleensä tämä tarkoittaa yksinkertaisesti sitä, että markkinoiden heilahteluilla voi olla vain vähän tai ei lainkaan todellista vaikutusta niihin taustalla oleviin realiteetteihin, joiden ajattelemme muodostavan talouden. Tai että on monia tärkeitä rakenteellisia tekijöitä, joiden vuoksi markkinoiden näkymät eroavat siitä, miten tavalliset kansalaiset näkevät maan yleisen taloudellisen terveyden.
Mutta nyt nämä tavanomaiset bromidit uhkaavat aliarvioida villisti yhteyttä. COVID-19:n aikana osakemarkkinat eivät voisi olla enempää erillään Yhdysvaltojen laajemmasta taloudellisesta tilanteesta. Vaikka S&P 500 -indeksi romahti jyrkästi maaliskuussa, kun koronavirus sammutti suuria osia taloudesta, se oli kesäkuun ensimmäiseen viikkoon mennessä korvannut lähes kaikki tappionsa – ennen kuin se laski jälleen ja nousi sitten nopeasti uudelleen.
Markkinoiden ulkopuoleltakin on saatu tietoja, jotka viittaavat siihen, että pahimmat pelot taloudesta maalis- ja huhtikuun loppupuolella olivat liian pessimistisiä. (Otetaan esimerkiksi toukokuun työpaikkaraportti, joka osoitti yllättävää työttömyyden laskua myös sen jälkeen, kun oli otettu huomioon irtisanottujen työntekijöiden luokitteluongelma). Työttömyyden kokonaistilanne on kuitenkin edelleen historiallisella mittapuulla varsin huono, mikä heijastelee lukuisia tärkeitä talousindikaattoreita, jotka ovat lähes yhtenäisesti laskeneet – huomattavassa määrin – viime kesästä:
Eivät tietenkään kaikki keskeiset indikaattorit ole pudonneet jyrkänteeltä tämän taantuman myötä. Inflaatio, jota mitataan tahmeahintaisella kuluttajahintaindeksillä (lukuun ottamatta alati vaihtelevia elintarvike- ja energiakustannuksia), on laskenut jonkin verran helmikuun jälkeen – 2,8 prosentista 2,1 prosenttiin edellisvuodesta – mutta on edelleen suhteellisen normaalilla alueella. Uudet rakennusluvat (merkki rakennusinvestoinneista ja -aktiviteetista) ovat elpyneet alun notkahduksesta ja ovat lähes takaisin viime vuoden tasolla. Luottoriskin mittarit, kuten TED-ero, ovat vakiintuneet, mikä osoittaa, että liikepankkien maksukyvyttömyysriski on alhainen.
Mutta työllisyysasteet, öljyn hinta, kuluttajien luottamus ja monet muut mittarit piirtävät selkeää taantumakuvaa. Jopa yritysten tulokset – jotka teoriassa auttavat sanelemaan osakkeiden hintoja markkinoilla – kärsivät huonoimmasta vuosineljänneksestä sitten vuoden 2008. (Tämä on ajanut S&P:n tulevaisuuteen suuntautuvat kurssi-voittosuhde-ennusteet pilviin.)
Ja silti osakeindeksit elpyvät edelleen paljon muuta taloutta nopeammin.
Miksi? Kuten taloustieteessä yleensä, se on monimutkaista – ja jokaisella on oma lemmikkiteoria. Muutamia niistä ovat esimerkiksi ajatus siitä, että sijoittajat lyövät vetoa nopeasta ”V:n muotoisesta” elpymisestä (eivätkä pidemmästä ja hitaammasta ”swoosh”-muodosta, jota monet taloustieteilijät ovat ennustaneet) ja luottavat siihen, että yritysten voitot lopulta elpyvät keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä. (Ja miksipä ei? Liittovaltion keskuspankin toimet ovat tehneet selväksi, että tämä on ensisijainen tavoite.)
Joillakin markkinoiden huipulla olevilla tunnetuilla teknologiayrityksillä (kuten Microsoftilla, Applella ja Alphabetilla) on itse asiassa syytä uskoa, että pandemia voisi muuttaa liiketoimintaa niiden eduksi, kun digitaalista ostamista, viestintää ja viihdettä painotetaan niin paljon. Lisäksi algoritmipohjaisen kaupankäynnin yleistyminen on jonkin verran eristänyt markkinoita isoista uutistapahtumista, kuten poliittisesta kehityksestä tai rotuepäoikeudenmukaisuuden vastaisista mielenosoituksista, jotka tällä hetkellä pyyhkäisevät maata, aiheutuvilta järkytyksiltä, sillä kiihkottomat algoritmit eivät huolestu tai pelästy uutisista samaan tapaan kuin ihmiset.
Mutta Tara Sinclair, George Washingtonin yliopiston taloustieteen professori ja Indeed Hiring Labin vanhempi stipendiaatti, kertoi minulle uskovansa, että markkinat tarjoavat varakkaille ihmisille myös paremman paikan kätkeä rahojaan kuin vaihtoehdot, kuten joukkovelkakirjalainat tai pankit.
”Ihmiset, erityisesti rikkaat, ovat vähentäneet menojaan, joten heidän on pysäköidä rahojaan jonnekin, missä on esimerkiksi pörssiarvopapereita (varsinkin, kun korkotaso on nyt pohjalukemissa)”, Sinclair kertoi sähköpostitse. ”Eriarvoisuus voi merkitä sitä, että vaikka miljoonat ihmiset olisivat vailla työtä, korkeatuloisilta ja/tai varakkailta henkilöiltä saattaa silti jäädä runsaasti varoja.”
Kuten Paul Krugman The New York Timesista huomautti suhteellisen varhaisessa vaiheessa kriisiä, valtion joukkovelkakirjalainojen tuotto on niin matala (ks. kaavio yllä), että osakkeet ovat houkutteleva vaihtoehto – jopa kerran sukupolvessa esiintyvän pandemian aiheuttaman taantuman keskellä.
”Osakemarkkinoiden viimeaikaisessa kehityksessä saattaa olla kyse pikemminkin jostain säästöjen yltäkylläisyydestä kuin optimismista yritysten tulevaa arvoa kohtaan”, Sinclair kertoi minulle. ”Kyse voi olla pikemminkin siitä, että S&P 500 on parempi kuin muualle sijoittaa varoja kuin todellisesta optimismista.”
Tämä ei kuitenkaan välttämättä tarkoita, ettei sijoittajien toimintaa ohjaisi optimismi. ”Ehkä (toivottavasti?) ihmiset sijoittavat pidemmällä aikavälillä ja pitävät nykyistä taloustilannetta olennaisesti väliaikaisena”, Sinclair kirjoitti.
Ja on syytä huomata, että kaikesta huolimatta markkinat eivät ole täysin erillään viruksesta, joka vaivaa edelleen maailman joka kolkkaa.
Kun uutiset koronaviruksesta tulivat ensimmäisen kerran julkisuuteen, VIX-indeksi – markkinoiden volatiliteettia kuvaava mittari, joka tunnetaan kenties paremmin nimellä ”pelko-indeksi” – kiihtyi korkeimmalle tasolleen 82,7:ään. (Edellinen huippu oli 80,9, joka saavutettiin marraskuussa 2008, kun suuri taantuma aiheutti massiivisen myynnin). Uutiset COVID-19:n noususta aiemmin tässä kuussa saivat VIX-indeksin nousemaan 40,8:aan, mikä on toinen epätavallisen korkea luku – taantumien ulkopuolella VIX-indeksi liikkuu yleensä 10 ja 20 välillä. Nousevista indekseistä huolimatta epävarmuus hallitsee osakemarkkinoita juuri nyt.
Mitä se tarkoittaa jatkossa, sitä voi vain arvailla. Mutta toistaiseksi Wall Street on osoittanut järkyttävää kestävyyttä, vaikka lähes kaikki muut talousindikaattorit ovat romahtaneet. Jos ei muuta, niin olkoon tämä lopullinen vahvistus sille, että osakemarkkinat eivät kerta kaikkiaan ole talous.
Tilaa sepelvaltimotautipodcastimme PODCAST-19
Podcast-19
Podcast-19
PODCAST-19