Catching the Wave: Why Secular Growth Matters

Kuten sanonta kuuluu, nousuvesi nostaa kaikkia veneitä – kun talous on vahva, osakkeilla on taipumus menestyä hyvin. Kuitenkin sekä hyvinä että huonoina aikoina osaketuottojen välillä on hajontaa, mikä vahvistaa sitä (ilmeistä) totuutta, että talouden tila on vain yksi monista osakkeiden kehitykseen vaikuttavista tekijöistä.

Meidän mielestämme osaketuottojen tärkein taustatekijä erityisesti nousevien talouksien kohdalla on niiden tuotteiden ja palveluiden kysynnän kasvuvauhti. Uskomme, että parhaat mahdollisuudet markkinoiden ylituottoon ovat silloin, kun yritys toimii sektorilla tai toimialalla, joka on murroksessa ja luo kasvavan uusien asiakkaiden aallon. Salkussamme pyrimme sijoittamaan valikoituun joukkoon innovatiivisia yrityksiä, jotka pystyvät hyödyntämään hyödyntämättömiä, laajenevia markkinoita.

Laaja-alaisesti ottaen kasvu jakautuu kahteen kategoriaan – sykliseen ja sekulaariin. Syklisen kasvun voidaan ajatella olevan passiivista, kun taas sekulaarisen kasvun taustalla on sektorin, toimialan tai yrityksen rakennemuutos.

Syklinen kasvu

Syklinen kasvu korreloi nimensä mukaisesti vahvasti talouden suhdanteiden kanssa. Syklisen kasvun vetämät toimialat tuottavat yleensä positiivista tuottoa kasvavan talouden aikana ja menestyvät huonosti laskusuhdanteen aikana.

Autot ovat hyvä esimerkki. Kuten alla olevasta kaaviosta näkyy, ajoneuvojen kokonaismyynti romahti vuoden 2008 suuren laman aikana ja alkoi elpyä yleisen talouden mukana pian sen jälkeen.

Sekulaarinen kasvu

Sekulaarista kasvua syntyy, kun jokin asia muuttuu perustavanlaatuisesti jollakin sektorilla tai teollisuudenalalla ja synnyttää uuden kysynnän aallon. Sekulaariset kasvuluvut voivat olla olennaisesti korkeampia kuin sykliset kasvuluvut, sillä sekulaarinen kasvu riippuu pikemminkin asiakkaiden käyttäytymisen muutoksista kuin BKT:n muutoksista.

Yksi 2000-luvun suurista sekulaarisista kasvutarinoista on ollut sähköisen kaupankäynnin nousu. Verkkokauppa on vienyt perinteisiltä vähittäiskauppiailta asteittain yhä enemmän markkinaosuutta viimeisten 20 vuoden aikana, mikä on sekulaari trendi, joka on kirjaimellisesti muuttanut ihmisten tapaa tehdä ostoksia.

Lähde: Retail Indicators Branch, U.S. Census Bureau

On tärkeää huomata, että sekulaarinen kasvu ei ole immuuni taantuman vaaroille, vaikka jotkin suuntaukset ovatkin tarpeeksi vahvoja kestääkseen pahimmatkin laskusuhdanteet. Kuten yllä olevasta kaaviosta näkyy, sähköisen kaupankäynnin markkinaosuus laski hetkeksi vuoden 2008 suuren taantuman aikana, mutta se jatkoi tasaista nousuaan pian sen jälkeen.

Monet sekulaarit suuntaukset eivät kuitenkaan ole yhtä kestäviä. Itse asiassa Morgan Stanleyn mukaan vain noin 30 prosenttia kasvuyrityksistä todennäköisesti toistaa menestyksensä peräkkäisillä nousumarkkinoilla1. Toisin sanoen yli kaksi kolmasosaa sekulaarisista kasvutrendeistä hidastuu olennaisesti karhumarkkinoiden jälkeen, koska taustalla olevat kysyntätekijät usein muuttuvat.

Sekulaarisen kasvun tyypit

Sekulaarinen kasvu voi olla monenlaista, ja trendit voivat vaihdella toimialoittain, mutta ylimmällä tasolla katsomme, että on olemassa kolme päätyyppiä: (1) perustava teknologia; (2) korvaava tuote, olemassa olevat markkinat; (3) uusi tuote, uudet markkinat. Ja tietysti yksittäiset yritykset mahtuvat joskus useampaankin luokkaan.

Taloudellinen teknologia

Jotkut teknologiset innovaatiot ovat niin vaikuttavia, että ne paitsi synnyttävät oman kysynnän aaltonsa, myös luovat perustan, jonka varaan muut yritykset voivat kasvaa. Tärkeää on, että yritykset, jotka ovat perustavanlaatuisen sekulaarisen suuntauksen keskipisteessä, eivät välttämättä suoriudu paremmin tai tule suuremmiksi kuin yritykset, joita ne lopulta synnyttävät.

Internetin tulo on tästä hyvä esimerkki. Monet yritykset hyötyivät internetin infrastruktuurin kehittämisestä, mutta ajan mittaan suurimpia voittajia ovat olleet yritykset, jotka menestyksekkäästi hyödynsivät teknologiaa, kuten Amazon, Google, Facebook ja Netflix.

Älypuhelimet ovat toinen esimerkki, sillä iOS- ja Android-käyttöjärjestelmät loivat yhteenliitetyn kannettavien laitteiden verkon, jota yritykset voivat hyödyntää. On selvää, että Applen ja Samsungin kaltaiset matkapuhelinvalmistajat hyötyivät älypuhelinten vallankumouksesta, mutta niin hyötyivät myös Uberin ja Lyftin kaltaiset yritykset (monien muiden joukossa).

Ja viime aikoina pilvipalveluiden yleistyminen on luonut uuden perustan, jonka varaan monet muutkin yritykset ovat syntymässä. Se on yksi merkittävimmistä nykyisin tapahtuvista maallisista muutoksista, kun ohjelmistojen käyttäjät ympäri maailmaa alkavat arvostaa pilvipalvelun etuja (nopeampi käyttöönotto, automaattiset päivitykset) verrattuna paikallisten asennusten aiheuttamiin vaivoihin. Myös ohjelmistotoimittajat pitävät tästä muutoksesta, sillä se antaa niille mahdollisuuden siirtyä tilausliiketoimintamalliin, joka luo sujuvampia ja ennustettavampia tulovirtoja. Sekä pilvipalveluntarjoajat (esim. Amazon Web Services ja Microsoft Azure) että pilvipohjaiset ohjelmistoyritykset (esim. Salesforce.com ja Adobe) ovat hyötyneet valtavasti tästä sekulaarisesta suuntauksesta, eikä se näytä vielä hidastuvan.

Korvaava tuote, olemassa olevat markkinat

Toinen merkittävä sekulaarisen kasvun katalysaattori on se, kun innovatiivinen startup-yritys rakentaa ”paremman hiirenloukun” ja vie markkinaosuutta vakiintuneilta vakiintuneilta yrityksiltä. Keskeistä tämäntyyppisessä kasvussa on se, että uusi yritys jo tietää, että sen tuotteille/palveluille on olemassa elinkelpoiset markkinat. Jos se pystyy todella tarjoamaan ylivertaisen ratkaisun, asiakkaat siirtyvät mielellään, mikä johtaa ylivertaiseen kasvuun.

Amazon on erinomainen esimerkki. Kuten edellä todettiin, verkkokauppa on vienyt markkinaosuuksia perinteisiltä vähittäiskauppiailta siitä lähtien, kun se otettiin käyttöön, ja Amazon on ollut sekä pääasiallinen edunsaaja että merkittävä katalysaattori siirtymiselle. Yritys on pystynyt laajentumaan jatkuvasti hyödyntämällä kuluttajien mukavuudenhalua ja luomalla digitaalisen markkinapaikan, joka on poistanut henkilökohtaisen ostamisen tarpeen. Ominaisuudet, kuten lähikuvat, yksityiskohtaiset tuoteselosteet ja joukkoarvostelut, auttavat Amazonin asiakkaita ostamaan mukavasti tuotteita, joita he eivät ole koskaan nähneet henkilökohtaisesti.

Usein, kun mullistava tuote tulee olemassa oleville markkinoille, sen kasvua vauhdittavat taustalla olevat tekijät, jotka ovat tärkeämpiä kuin itse tuote. Esimerkiksi ensimmäiset sähköautot olivat paljon epäkäytännöllisempiä kuin bensakäyttöiset autot – niiden toimintasäde oli rajallinen ja ne latautuivat paljon hitaammin – mutta ne olivat silti kaupallisesti kannattavia, koska niiden avulla ympäristötietoiset kuluttajat pystyivät vähentämään hiilidioksidipäästöjään. Kun arvioimme tämän luokan yrityksiä, emme tarkastele ainoastaan tuotteen erilaistavaa vahvuutta, vaan pyrimme ymmärtämään taustalla olevia tekijöitä, jotka todennäköisesti motivoivat asiakkaita. Harkitsemme vakavasti sijoittamista yrityksiin vain, jos maallisen kasvun trendit ovat mielestämme vakuuttavia ja kestäviä.

Uusi tuote, uudet markkinat

Kolmas merkittävä maallisen kasvun tyyppi syntyy, kun innovatiivinen startup-yritys kehittää uuden tuotteen/palvelun uusia markkinoita varten. Tällöin uuden tarjonnan on vastattava kasvavaan ongelmaan, joka on aiemmin ollut ratkaisematon, mikä luo luonnollisesti vahvaa kysyntää.

Google sopii hyvin tähän kategoriaan. Ennen internetin tuloa hakukoneita ei tarvittu. Mutta kun verkko syntyi, hakukoneista tuli välttämättömiä, koska ihmiset tarvitsivat työkalun, jolla navigoida alati laajenevassa maisemassa. Aluksi alalla oli useita kilpailijoita, mutta ajan mittaan Google vakiinnutti valta-asemansa ja hallitsee tällä hetkellä yli 92 prosenttia kaikesta maailmanlaajuisesta hakuliikenteestä. Alla oleva kaavio osoittaa Google-hakujen tasaisen kasvun vuosina 1999-2012.

Lähde: Internet Live Stats

On syytä huomata, että Google sopii myös edelliseen kategoriaan (korvaava tuote, olemassa olevat markkinat), sillä sivusto on tehokkaasti korvannut perinteiset hakuteokset, kuten atlaset, almanakat ja tietosanakirjat. Näkemyksemme mukaan sekulaarisen kasvun erityinen luokka ei kuitenkaan ole sijoituspäätöksen kannalta yhtä tärkeä kuin taustalla olevan suuntauksen tai suuntausten suuruus ja pysyvyys.

Sekulaarinen kasvu käytännössä

Kehittyvän kasvun johtajina etsimme jatkuvasti yhtiöitä, joilla on hyvät edellytykset hyödyntää hyödyntämätöntä sekulaarista suuntausta ja tuottaa markkinoita parempia tuottoja. Alla oleva kaavio havainnollistaa visuaalisesti tavoitettamme – sijoittaa yrityksiin juuri silloin, kun ne ovat siirtymässä kestävän tulojen kiihtymisen kauteen.

Alhaalla olemme listanneet salkustamme kolme yritystä, jotka mielestämme ovat tunnistaneet tärkeitä sekulaarisia kasvutrendejä ja joiden odotamme tuottavan houkuttelevia tuottoja lähi- ja keskipitkällä aikavälillä.

Beyond Meat, Inc. (BYND)

Beyond Meat on tunnettu tuottaja kasvipohjaisista lihankorvikkeista, jotka on suunniteltu jäljittelemään kanan-, naudan- ja sianmakkaraa. Se on oppikirjaesimerkki yrityksestä, joka on luonut innovatiivisen uuden tuotteen olemassa oleville markkinoille, joilla sillä on hyvät mahdollisuudet viedä osuutta vakiintuneilta toimijoilta.

Beyond Meat on epätavallinen, koska sillä on mahdollisuus vetää asiakkaita kahdelta erilliseltä markkina-alueelta – olemassa olevilta kasviperäisiltä lihankorvikkeilta ja eläinperäisiltä lihatuotteilta. Perinteisten lihankorvikkeiden, kuten puutarhahampurilaisten ja tofun, kuluttajat ovat Beyond Meat -lihan faneja, koska maku ja rakenne ovat realistisempi jäljitelmä alkuperäisestä.

Varsinaisten eläinperäisten tuotteiden kuluttajat siirtyvät käyttämään Beyond Meat -lihaa paitsi siksi, että se näyttää ja maistuu samalta kuin aito eläinperäinen tuote, myös siksi, että he osaavat arvostaa kasviperäisen ruoan ympäristö- ja terveysvaikutuksia. Tämä on keskeinen maallinen trendi, joka tekee Beyond Meatista niin houkuttelevan sijoitusmahdollisuuden. Ilmastonmuutosta koskevan huolen lisääntyessä jaamme yhtiön näkemyksen siitä, että kuluttajat kiinnostuvat kasvipohjaisista elintarvikkeista, sillä niiden on toistuvasti osoitettu olevan yksi tehokkaimmista tavoista pienentää yksilön hiilijalanjälkeä. Yhtiö arvioi, että lihavalmisteiden markkinoiden koko on 270 miljardia dollaria Yhdysvalloissa ja 1,4 biljoonaa dollaria maailmanlaajuisesti, mikä antaa heille huomattavaa nousuvaraa, joka voi kestää useita vuosia.

Uskomme myös yhtiön johtoryhmään ja pidämme siitä, miten he tuovat tuotteitaan markkinoille. He jakavat tuotteita suoraan kuluttajille ruokakauppojen kautta, ja he ovat myös luomassa suhteita suuriin pikaruokaketjuihin, kuten KFC:hen, Papa John’siin ja Carl’s Jr:ään. Samoin he ovat rakentamassa kansainvälistä läsnäoloa.

Enphase Energy (ENPH)

Enphase Energy on energiateknologiayritys, joka suunnittelee ja valmistaa ohjelmistopohjaisia kotitalouksien aurinkoenergiaratkaisuja. Enphase on jälleen yksi esimerkki yrityksestä, jolla on innovatiivinen tuote olemassa olevilla markkinoilla ja joka on valmis valtaamaan osuutta vakiintuneelta toimijalta – tässä tapauksessa yleishyödylliseltä teollisuudelta.

Maailmanlaajuinen trendi, jonka odotamme ajavan Enphasen kasvua, on siirtyminen kohti uusiutuvia energialähteitä, mikä motivoi yhä useampia kotitalouksia hankkimaan aurinkojärjestelmiä keinona vähentää fossiilisten polttoaineiden kulutusta. Energy Information Administration ennustaa, että uusiutuvien energialähteiden (mukaan lukien aurinkoenergia) osuus sähköntuotannosta on lähes 40 prosenttia seuraavien 30 vuoden aikana, kun se tällä hetkellä on vain 18 prosenttia. Lähitulevaisuudessa Enphase ennustaa, että sen tuotteiden tavoiteltavat markkinat kasvavat 3,3 miljardista dollarista vuonna 2019 12,5 miljardiin dollariin vuonna 2022 – kasvu on yli 350 prosenttia.

Yhtiön markkinat laajenevat, ja sen tuotevalikoima on hyvin eriytynyt. Enphase valmistaa integroitua järjestelmää, joka tuottaa, varastoi ja hallinnoi aurinkoenergiaa. Niiden mikroinvertterit muuntavat paneeleista saatavan tasavirran vaihtovirraksi, joka voidaan lähettää joko verkkoon tai sähkökatkon sattuessa suoraan akkuun, josta voidaan tuottaa sähköä kotiin. Enphase rakentaa myös pilvipohjaisen valvonta- ja hallintaohjelmiston, joka on käytettävissä millä tahansa laitteella. Yhtiöllä on valmisteilla useita uusia tuotteita, ja mielestämme sillä on vahvat edellytykset luoda kestävää kasvua lähitulevaisuudessa ja keskipitkällä aikavälillä.

Avalara (AVLR)

Avalara on ohjelmistoyhtiö, jonka avulla myyjät pystyvät käsittelemään tehokkaammin hyvin tylsää ja perustavanlaatuista asiaa – liikevaihtoveroa. Yritys sopii selvästi ”uusi tuote, olemassa olevat markkinat” -kategoriaan, sillä yritykset ovat käyttäneet teknologiaa liikevaihtoveron laskemiseen jo pitkään. Ongelman laajuus ja monimutkaisuus on kuitenkin kasvanut räjähdysmäisesti vähittäiskauppiaiden siirtyessä verkkoon. Kivijalkamyymälöiden on laskettava liikevaihtovero vain oman alueensa osalta, mutta verkkokauppiaiden, joilla on asiakkaita useissa osavaltioissa/maissa, on laskettava liikevaihtovero mahdollisesti kymmenille paikkakunnille ja seurattava samalla kehittyvää sääntely-ympäristöä. Tämäntyyppisille yrityksille Avalaran kaltainen alusta on ainoa käyttökelpoinen tapa varmistaa vaatimustenmukaisuus.

Avalara on selkeä markkinajohtaja alallaan, sillä sillä sillä on yhteistyökumppaneita, kuten BigCommerce ja Shopify, ja se laajentaa toimintojaan aktiivisesti. Yhdysvaltain väestönlaskennan mukaan kotimaan liikevaihtoverotulot ylittivät 470 miljardia dollaria vuonna 2017, ja Avalaran tavoiteltavat markkinat kasvavat nopeasti, koska verkkokauppa on kasvanut vuonna 2020 pandemian vuoksi. Avalaralla on 65 000 asiakasta lähes 6 miljoonan yrityksen osoitteellisista markkinoista, joten kasvumahdollisuudet ovat huomattavat.

Lisäksi alusta on pilvipohjainen, mikä vähentää sen IT-yleiskustannuksia ja mahdollistaa asiakkaiden helpomman käyttöönoton. Mielestämme Avalaralla on hyvät edellytykset kasvaa seuraavan vuosikymmenen ajan, kun se tunkeutuu suurille markkinoille johtavien pilvipohjaisten ohjelmistojensa ja automaatio-ominaisuuksiensa avulla.

Mitä seuraavaksi?

Katsomme, että maallisten kasvutrendien tunnistaminen on avainasemassa, kun halutaan tuottaa kestävää markkinoita parempaa osaketuottoa. Seuraamme jatkuvasti markkinoiden kehitystä uusien trendien löytämiseksi, ja tällä hetkellä tutkassamme ovat esimerkiksi tekoäly, esineiden internet ja big data.

1 – Dennis Sherva, Morgan Stanley, ”Investing in Emerging Growth Stocks”, huhtikuu 1987

Tämä artikkeli on julkaistu alunperin 5. kesäkuuta 2019.

James L. Callinan

Sijoituspäällikkö – Kehittyvät kasvuyritykset