Catch the Wave: Porque é que o crescimento secular é importante

Como diz o ditado, uma maré crescente levanta todos os barcos – quando a economia está forte, os stocks tendem a ter um bom desempenho. No entanto, tanto nos bons como nos maus momentos, há dispersão entre os retornos das ações, afirmando a verdade (óbvia) de que a saúde da economia é apenas um dos múltiplos fatores que influenciam o desempenho das ações.

Na nossa opinião, o mais importante fator de retorno das ações, particularmente para empresas emergentes, é a taxa de crescimento da demanda por seus produtos e serviços. Acreditamos que as melhores oportunidades para um melhor desempenho do mercado ocorrem quando uma empresa está operando em um setor ou indústria que está passando por uma transformação, criando uma onda crescente de novos clientes. Em nosso portfólio, procuramos investir em um grupo seleto de empresas inovadoras capazes de capitalizar mercados inexplorados e em expansão.

Broadly speaking, o crescimento se divide em duas categorias – cíclica e secular. O crescimento cíclico pode ser pensado como passivo, enquanto o crescimento secular é impulsionado por uma mudança estrutural em um setor, indústria ou empresa.

Créscimo cíclico

Créscimo cíclico, como o nome indica, está altamente correlacionado com o ciclo econômico. As indústrias que são impulsionadas pelo crescimento cíclico tendem a apresentar retornos positivos durante as economias em expansão e fazem pouco durante uma recessão.

Automobiles são um grande exemplo. Como você pode ver no gráfico abaixo, as vendas totais de veículos caíram durante a Grande Recessão em 2008 e começaram a se recuperar junto com a economia geral logo depois.

Crescimento secular

Crescimento secular ocorre quando algo muda fundamentalmente dentro de um setor ou indústria, criando uma onda de nova demanda. As taxas de crescimento secular podem ser materialmente superiores às taxas de crescimento cíclicas, já que o crescimento secular depende de mudanças no comportamento dos clientes e não de mudanças no PIB.

Uma das grandes histórias de crescimento secular do século XXI tem sido o aumento do comércio eletrônico. As vendas online têm vindo a conquistar progressivamente mais quota de mercado aos retalhistas tradicionais nos últimos 20 anos, uma tendência secular que transformou literalmente a forma como as pessoas fazem compras.

Source: Ramo de Indicadores de Varejo, U.S. Census Bureau

É importante notar que o crescimento secular não é imune aos riscos de uma recessão, embora algumas tendências sejam robustas o suficiente para suportar até mesmo as piores quedas. Como você pode ver no gráfico acima, a participação de mercado do comércio eletrônico mergulhou brevemente durante a grande recessão de 2008, mas retomou sua ascensão constante pouco depois.

No entanto, muitas tendências seculares não são tão resilientes. Na verdade, de acordo com a Morgan Stanley, apenas cerca de 30% das empresas em crescimento são susceptíveis de repetir o seu sucesso nos mercados de touro de back-to-back1. Em outras palavras, mais de dois terços das tendências seculares de crescimento desaceleram materialmente após um mercado de ursos, uma vez que os motores de demanda subjacentes frequentemente mudam.

Tipos de Crescimento Secular

O crescimento secular pode assumir muitas formas, e as tendências podem diferir entre indústrias, mas no nível mais alto sentimos que existem três tipos primários: (1) tecnologia fundamental; (2) produto de substituição, mercado existente; (3) novo produto, novo mercado. E, claro, empresas individuais às vezes se encaixam em múltiplas categorias.

Foundational Technology

Algumas inovações tecnológicas são tão impactantes que não só geram sua própria onda de demanda, mas também criam uma base sobre a qual outras empresas podem crescer. É importante notar que as empresas no epicentro de uma tendência secular fundacional não têm necessariamente um melhor desempenho ou se tornam maiores do que as empresas que eventualmente geram.

O advento da internet é um grande exemplo. Muitas empresas lucraram com o desenvolvimento da infra-estrutura da internet, mas com o tempo os maiores vencedores foram empresas que alavancaram com sucesso a tecnologia, incluindo Amazon, Google, Facebook e Netflix.

Smartphones são outro exemplo, já que os sistemas operacionais iOS e Android criaram uma rede interconectada de dispositivos portáteis para as empresas explorarem. Obviamente, fabricantes de aparelhos como Apple e Samsung se beneficiaram da revolução do smartphone, mas também empresas como Uber e Lyft (entre muitas outras).

E mais recentemente, o crescimento da computação em nuvem criou uma nova base sobre a qual muitas outras empresas estão surgindo. Ela está entre as mudanças seculares mais significativas que estão acontecendo hoje, já que os usuários de software em todo o mundo estão começando a apreciar os benefícios das implantações de nuvens (implementação mais rápida, atualizações automáticas) versus os incômodos das instalações locais. Os fornecedores de software também gostam da mudança, pois ela lhes permite passar para um modelo de negócios por assinatura, o que cria fluxos de receita mais suaves e mais previsíveis. Tanto os provedores de nuvem (por exemplo, Amazon Web Services e Microsoft Azure) quanto as empresas de software nativas da nuvem (por exemplo, Salesforce.com e Adobe) se beneficiaram tremendamente dessa tendência secular, e ela ainda não mostra sinais de desaceleração.

Replacement Product, Existing Market

Outro grande catalisador para o crescimento secular ocorre quando uma inicialização inovadora constrói uma “ratoeira melhor”, tirando a fatia de mercado dos operadores estabelecidos. O elemento chave para este tipo de crescimento é que a nova empresa já sabe que existe um mercado viável para os seus produtos/serviços. Se eles podem realmente entregar uma solução superior, os clientes migram alegremente, o que resulta em crescimento em tamanho maior.

Amazon é um excelente exemplo. Como discutido acima, as compras online têm tomado quota de mercado dos retalhistas tradicionais desde a sua introdução, e a Amazon tem sido tanto o principal beneficiário, como um grande catalisador para a transição. A empresa tem sido capaz de se expandir continuamente, capitalizando o desejo do consumidor por conveniência e criando um mercado digital que obviou a necessidade de compras presenciais. Recursos como fotos em close-up, especificações detalhadas de produtos e análises de crowdsourced ajudam os clientes da Amazon a se sentirem confortáveis comprando itens que nunca viram pessoalmente.

Operalmente, quando um produto perturbador entra num mercado existente, seu crescimento é impulsionado por fatores subjacentes que são mais importantes do que o próprio produto. Por exemplo, os primeiros carros elétricos eram muito menos convenientes que os carros a gás – tinham alcance limitado e carregavam muito mais lentamente – mas ainda eram comercialmente viáveis porque permitiam aos consumidores ambientalmente conscientes reduzir suas emissões de carbono. Quando avaliamos as empresas desta categoria, não olhamos apenas para a força diferenciada do produto, mas tentamos entender os motoristas subjacentes que provavelmente motivarão os clientes. Só consideramos seriamente investir em empresas se sentirmos que as tendências de crescimento secular são convincentes e duráveis.

Novo Produto, Novo Mercado

O terceiro maior tipo de crescimento secular ocorre quando uma start-up inovadora desenvolve um novo produto/serviço para um novo mercado. Neste caso, a nova oferta deve abordar um problema crescente que tem sido anteriormente não resolvido, criando uma demanda naturalmente forte.

Google se encaixa bem nesta categoria. Antes do advento da internet, não havia necessidade de motores de busca. Mas uma vez que a web nasceu, a busca tornou-se indispensável, pois as pessoas precisavam de uma ferramenta para navegar na paisagem em constante expansão. Inicialmente havia vários concorrentes no espaço, mas com o tempo o Google estabeleceu o seu domínio, controlando actualmente mais de 92% de todo o tráfego de pesquisa a nível global. O gráfico abaixo mostra o aumento constante nas pesquisas do Google de 1999-2012.

Source: Internet Live Stats

Vale notar que o Google também se enquadra na categoria anterior (produto de substituição, mercado existente), pois o site substituiu efetivamente materiais de referência tradicionais, como atlas, almanaques e enciclopédias. Mas, na nossa opinião, a categoria específica de crescimento secular é menos importante para a decisão de investimento do que a magnitude e o poder de permanência da(s) tendência(ões) subjacente(s).

Crescimento secular na prática

Como gestores de crescimento emergentes, estamos constantemente à procura de empresas que estejam bem posicionadas para tirar partido de uma tendência secular inexplorada e proporcionar retornos acima do mercado. O gráfico abaixo fornece uma representação visual do nosso objetivo – investir em empresas no momento em que elas entram em um período de aceleração sustentada das receitas.

Below listamos três empresas do nosso portfólio que sentimos terem identificado importantes tendências de crescimento secular e que esperamos entregar retornos atraentes a curto e médio prazo.

Além de Meat, Inc. (BYND)

Beyond Meat é o conhecido produtor de substitutos de carne vegetal que são projetados para emular a carne de frango, carne bovina e suína. É um exemplo de uma empresa que criou um novo produto inovador em um mercado já existente que está bem posicionado para receber participação dos operadores estabelecidos.

Beyond Meat is unusual because it has the opportunity to pull customers from two distinct markets – existing plant-based meat substitutes and animal-based meat products. Os consumidores de substitutos tradicionais de carne, tais como hambúrgueres de jardim e tofu, são fãs do Beyond Meat porque o sabor e a textura são um fac-símile mais realista do original.

Os consumidores de produtos animais atuais estão mudando para Beyond Meat não apenas porque ele parece e tem o sabor real, mas porque eles apreciam os benefícios ambientais e de saúde dos alimentos à base de plantas. Esta é a principal tendência secular que faz do Beyond Meat uma oportunidade de investimento tão atraente. Como as preocupações com as alterações climáticas continuam a aumentar, partilhamos a opinião da empresa de que os consumidores serão atraídos para os alimentos à base de plantas, uma vez que se tem demonstrado repetidamente que estes são uma das formas mais eficazes de reduzir a pegada de carbono de um indivíduo. A empresa estima que o tamanho do mercado de produtos de carne é de US$ 270 bilhões nos EUA e US$ 1,4 trilhão em todo o mundo, o que lhes dá uma vantagem substancial que pode durar muitos anos.

Acreditamos também na equipe de gestão da empresa e gostamos de como eles estão lançando seus produtos. Eles distribuem diretamente aos consumidores através de mercearias, e também estão estabelecendo relações com grandes cadeias de fast food como KFC, Papa John’s, e Carl’s Jr., entre outras. Da mesma forma, eles estão construindo uma presença internacional.

Enphase Energy (ENPH)

Enphase Energy é uma empresa de tecnologia de energia que projeta e fabrica soluções de energia solar residencial por software. A Enphase é outro exemplo de uma empresa com um produto inovador em um mercado existente que está prestes a tomar parte do operador estabelecido – neste caso, a indústria de serviços públicos.

A tendência secular que esperamos impulsionar o crescimento da Enphase é a mudança em direção à energia renovável, o que está motivando mais residências a comprar sistemas solares como uma forma de reduzir seu consumo de combustível fóssil. A Administração de Informação Energética projecta que as energias renováveis (incluindo a solar) irão compreender quase 40% da produção de electricidade nos próximos 30 anos contra apenas 18% actualmente. No curto prazo, a Enphase projeta que o mercado endereçável para seus produtos aumentará de US$ 3,3 bilhões em 2019 para 12,5 bilhões em 2022 – um aumento de mais de 350%.

O mercado da empresa está em expansão, e seu conjunto de produtos é altamente diferenciado. A Enphase fabrica um sistema integrado que gera, armazena e gerencia energia solar. Seus microinversores convertem a energia DC dos painéis em energia CA que pode ser enviada à rede ou, em caso de apagão, diretamente a uma bateria que pode fornecer eletricidade para o lar. A Enphase também cria um software de monitorização e gestão baseado na nuvem que está disponível a partir de qualquer dispositivo. A empresa tem vários novos produtos no pipeline e pensamos que está numa posição forte para gerar crescimento sustentável a médio prazo.

Avalara (AVLR)

Avalara é uma empresa de software que permite aos vendedores resolver mais eficientemente uma questão muito chata e fundamental – o imposto sobre vendas. A empresa enquadra-se claramente na categoria de “novo produto, mercado existente”, uma vez que as empresas têm vindo a utilizar a tecnologia para calcular o imposto sobre as vendas há muito tempo. Mas a escala e complexidade do problema tem crescido exponencialmente à medida que os retalhistas se mudaram online. As empresas de tijolos e argamassas só precisam calcular o imposto sobre vendas para sua própria região, mas os varejistas on-line com clientes em vários estados/países devem calcular o imposto sobre vendas para potencialmente dezenas de localidades, enquanto simultaneamente monitoram o panorama regulatório em evolução. Para estes tipos de negócios, uma plataforma como a Avalara é a única forma viável de assegurar a conformidade.

Avalara é o líder claro no seu espaço, com parceiros como o BigCommerce e o Shopify, e está a expandir activamente as suas capacidades. De acordo com o Censo Americano, as receitas de impostos sobre vendas domésticas excederam $470 bilhões em 2017, e o mercado abordável da Avalara está crescendo rapidamente, uma vez que o eCommerce aumentou em 2020 devido à pandemia. A Avalara tem 65.000 clientes em um mercado endereçável de cerca de 6 milhões de negócios, portanto a oportunidade de crescimento é substancial.

Além disso, a plataforma é baseada na nuvem, o que reduz suas despesas gerais de TI e permite que os clientes se sintam mais facilmente integrados. Sentimos que a Avalara está bem posicionada para crescer na próxima década, pois penetra em um grande mercado com seus principais softwares baseados em nuvem e capacidades de automação.

What’s Next?

Na nossa visão, identificar tendências seculares de crescimento é a chave para gerar retornos sustentáveis acima do mercado. Estamos sempre monitorando desenvolvimentos de mercado para novas tendências, com tópicos como inteligência artificial, a internet das coisas e grandes dados atualmente no nosso radar.

1 – Dennis Sherva, Morgan Stanley, “Investing in Emerging Growth Stocks”, Abril, 1987

Esta peça foi originalmente publicada em 5 de junho de 2019.

James L. Callinan

Chief Investment Officer – Emerging Growth