Gráfico por Julia Wolfe
Já o dissemos antes: A bolsa de valores não é a economia.
Usualmente, isto significa simplesmente que as flutuações nos mercados podem ter pouca ou nenhuma influência real nas realidades subjacentes que pensamos que constituem a economia. Ou que existem muitos fatores estruturais importantes que tornam as perspectivas dos mercados diferentes de como os cidadãos comuns vêem a saúde econômica geral do país.
Mas agora, aqueles brometos usuais correm o risco de subestimar a desconexão. Na época da COVID-19, a bolsa de valores não poderia estar mais divorciada da situação econômica mais ampla dos Estados Unidos. Embora o S&P 500 tenha caído bruscamente em março, à medida que o coronavírus encerrou grandes extensões da economia, ele havia recuperado quase todas as suas perdas na primeira semana de junho – antes de mergulhar novamente e depois recuperar rapidamente novamente.
Even além dos mercados, houve alguns dados que sugerem que os piores temores sobre a economia no final de março e abril eram muito pessimistas. (Veja-se o relatório de empregos de maio, por exemplo, que mostrou um surpreendente declínio no desemprego mesmo depois de contabilizar um problema de classificação com os trabalhadores demitidos). Mas o estado geral do desemprego ainda é bastante ruim pelos padrões históricos, o que espelha numerosos indicadores econômicos importantes que estão quase uniformemente abaixo – em grau significativo – do verão passado:
Obviamente, nem todos os indicadores centrais caíram de um penhasco em face desta recessão. A inflação, medida pelo índice de preços ao consumidor (excluindo os gastos com alimentos e energia sempre voláteis), baixou um pouco desde fevereiro – de 2,8% ao ano para 2,1% – mas permanece em uma faixa relativamente normal. As novas licenças de construção (um sinal de investimento e actividade de construção) recuperaram de uma queda inicial e estão quase de volta ao nível do ano passado. E as medidas de risco de crédito, como o spread da TED, estabilizaram-se, indicando um baixo risco implícito de inadimplência dos bancos comerciais.
Mas as taxas de emprego, os preços do petróleo, a confiança dos consumidores e muitas outras medidas pintam um quadro recessivo claro. Mesmo os lucros das empresas – que em teoria ajudam a ditar os preços das acções no mercado – sofreram o seu pior trimestre desde 2008. (Isto é o que tem impulsionado as previsões de preço-rendibilidade para o S&P skyward.)
E ainda assim os índices de acções continuam a recuperar muito mais rapidamente do que o resto da economia.
Porquê? Como geralmente acontece na economia, é complicado – e todos têm uma teoria de estimação. Alguns incluem a idéia de que os investidores estão apostando em uma rápida recuperação em “V” (ao invés da forma mais longa e lenta “swoosh” que muitos economistas têm previsto) e apostando nos lucros das empresas eventualmente se recuperando a médio e longo prazo. (E porque não? As ações do Federal Reserve deixaram claro que esta é uma prioridade.)
algumas empresas de tecnologia proeminentes no topo do mercado (como a Microsoft, Apple e Alphabet) realmente têm razões para pensar que a pandemia poderia mudar os negócios a seu favor, com tanta ênfase colocada nas compras digitais, comunicação e entretenimento. E a ascensão do comércio baseado em algoritmos isolou um pouco os mercados dos choques que poderiam ser criados pelos grandes acontecimentos noticiosos, tais como os desenvolvimentos políticos ou os protestos contra a injustiça racial que actualmente varrem o país, uma vez que os algoritmos desapaixonados não ficam preocupados ou assustados com as notícias da mesma forma que os humanos.
Mas Tara Sinclair, uma professora de economia da Universidade George Washington e uma colega sênior do Laboratório de Contratação de Realmente, me disse que ela acha que os mercados também estão fornecendo um lugar melhor para as pessoas ricas esconderem seu dinheiro do que alternativas como títulos ou bancos.
“As pessoas, particularmente os ricos, reduziram seus gastos, então eles precisam estacionar seus fundos em algum lugar como a bolsa de valores (especialmente porque as taxas de juros são as mais baixas)”, disse ela em um e-mail. “A desigualdade pode significar que mesmo com milhões fora do trabalho, ainda pode haver um excesso de fundos dos indivíduos de alto rendimento e/ou alta riqueza”
Como Paul Krugman do The New York Times apontou relativamente cedo na crise, o rendimento dos títulos do Tesouro é tão baixo (veja o gráfico acima) que as ações são uma opção atraente – mesmo no meio de uma recessão causada por uma pandemia de uma geração única.
“O desempenho recente do mercado acionário pode ser mais sobre algo como uma abundância de poupança do que otimismo sobre o valor futuro das empresas”, disse-me Sinclair. “Pode ser mais sobre o S&P 500 ser melhor do que qualquer outro lugar para colocar fundos do que sobre o otimismo real”
Isso não significa necessariamente que não haja otimismo impulsionando as ações dos investidores, no entanto. “Talvez (esperançosamente?) as pessoas estejam investindo a longo prazo e estejam vendo a situação econômica atual como substancialmente temporária”, escreveu Sinclair.
E vale a pena notar que, apesar de tudo, os mercados não estão totalmente separados do vírus que continua a afligir cada canto do mundo.
Quando as notícias do coronavírus atingiram pela primeira vez, o VIX – uma medida de volatilidade do mercado talvez mais conhecida como o “índice do medo” – subiu para 82,7, seu nível mais alto de sempre. (A alta anterior foi de 80,9, que atingiu em novembro de 2008, quando a Grande Recessão provocou uma enorme selloff). A notícia de um ressurgimento da COVID-19 no início deste mês fez com que a VIX subisse para 40,8, outro número anormalmente alto – fora das recessões, a VIX normalmente flutua entre 10 e 20. Apesar da subida dos índices, a incerteza rege o mercado de ações neste momento.
O que isso significa para baixo é o palpite de qualquer um. Mas por enquanto, Wall Street tem mostrado uma quantidade chocante de resiliência, mesmo quando quase todos os outros indicadores económicos se afundaram. Se nada mais, que esta seja a confirmação final de que, de uma vez por todas, a bolsa de valores não é a economia.
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