Cogiendo la ola: Por qué es importante el crecimiento secular

Como dice el refrán, la marea alta levanta todos los barcos: cuando la economía es fuerte, las acciones tienden a funcionar bien. No obstante, tanto en los buenos como en los malos tiempos, existe una dispersión entre los rendimientos de la renta variable, afirmando la verdad (obvia) de que la salud de la economía es sólo uno de los múltiples factores que influyen en el rendimiento de las acciones.

En nuestra opinión, el motor más importante de los rendimientos de la renta variable, especialmente para las empresas emergentes, es la tasa de crecimiento de la demanda de sus productos y servicios. Creemos que las mejores oportunidades de superación del mercado se dan cuando una empresa opera en un sector o industria que está experimentando una transformación, creando una creciente ola de nuevos clientes. En nuestra cartera, buscamos invertir en un grupo selecto de empresas innovadoras que sean capaces de capitalizar mercados en expansión sin explotar.

En términos generales, el crecimiento se divide en dos categorías: cíclico y secular. El crecimiento cíclico puede considerarse pasivo, mientras que el crecimiento secular está impulsado por un cambio estructural en un sector, industria o empresa.

Crecimiento cíclico

El crecimiento cíclico, como su nombre indica, está altamente correlacionado con el ciclo económico. Las industrias impulsadas por el crecimiento cíclico tienden a ofrecer rendimientos positivos durante las economías en expansión y lo hacen mal durante una recesión.

Los automóviles son un gran ejemplo. Como puede ver en el siguiente gráfico, las ventas totales de vehículos se desplomaron durante la Gran Recesión de 2008 y comenzaron a recuperarse junto con la economía general poco después.

Crecimiento secular

El crecimiento secular se produce cuando algo cambia fundamentalmente dentro de un sector o industria, creando una ola de nueva demanda. Las tasas de crecimiento secular pueden ser materialmente más altas que las tasas de crecimiento cíclico, ya que el crecimiento secular depende de cambios en el comportamiento de los clientes más que de cambios en el PIB.

Una de las grandes historias de crecimiento secular del siglo XXI ha sido el aumento del comercio electrónico. En los últimos 20 años, las ventas online han ido arrebatando progresivamente cuota de mercado a los minoristas tradicionales, una tendencia secular que ha transformado literalmente la forma de comprar.

Fuente: Retail Indicators Branch, U.S. Census Bureau

Es importante señalar que el crecimiento secular no es inmune a los peligros de una recesión, aunque algunas tendencias son lo suficientemente robustas como para soportar incluso las peores recesiones. Como se puede ver en el gráfico anterior, la cuota de mercado del comercio electrónico cayó brevemente durante la gran recesión de 2008, pero reanudó su ascenso constante poco después.

Sin embargo, muchas tendencias seculares no son tan resistentes. De hecho, según Morgan Stanley, sólo un 30% de las empresas en crecimiento tienen posibilidades de repetir su éxito en mercados alcistas consecutivos1. En otras palabras, más de dos tercios de las tendencias de crecimiento secular se ralentizan materialmente tras un mercado bajista, ya que los factores subyacentes de la demanda suelen cambiar.

Tipos de crecimiento secular

El crecimiento secular puede adoptar muchas formas, y las tendencias pueden diferir entre sectores, pero al más alto nivel creemos que hay tres tipos principales: (1) tecnología fundacional; (2) producto de sustitución, mercado existente; (3) nuevo producto, nuevo mercado. Y, por supuesto, las empresas individuales a veces encajan en varias categorías.

Tecnología fundacional

Algunas innovaciones tecnológicas son tan impactantes que no sólo generan su propia ola de demanda, sino que también crean una base sobre la que pueden crecer otros negocios. Es importante destacar que las empresas que se encuentran en el epicentro de una tendencia secular fundacional no necesariamente obtienen mejores resultados ni se hacen más grandes que las empresas que acaban engendrando.

La llegada de Internet es un gran ejemplo. Muchas empresas se beneficiaron del desarrollo de la infraestructura de Internet, pero con el tiempo los mayores ganadores han sido las empresas que aprovecharon con éxito la tecnología, como Amazon, Google, Facebook y Netflix.

Los teléfonos inteligentes son otro ejemplo, ya que los sistemas operativos iOS y Android crearon una red interconectada de dispositivos portátiles para que las empresas los explotaran. Obviamente, los fabricantes de teléfonos como Apple y Samsung se beneficiaron de la revolución de los smartphones, pero también lo hicieron empresas como Uber y Lyft (entre muchas otras).

Y más recientemente, el auge de la computación en la nube ha creado una nueva base sobre la que están surgiendo muchos otros negocios. Se trata de uno de los cambios seculares más importantes que se están produciendo en la actualidad, ya que los usuarios de software de todo el mundo están empezando a apreciar las ventajas de las implementaciones en la nube (implementación más rápida, actualizaciones automáticas) frente a las molestias de las instalaciones locales. A los proveedores de software también les gusta el cambio, ya que les permite pasar a un modelo de negocio de suscripción, que crea flujos de ingresos más suaves y predecibles. Tanto los proveedores de la nube (por ejemplo, Amazon Web Services y Microsoft Azure) como las empresas de software nativo de la nube (por ejemplo, Salesforce.com y Adobe) se han beneficiado enormemente de esta tendencia secular, y todavía no muestra signos de desaceleración.

Producto de sustitución, mercado existente

Otro importante catalizador del crecimiento secular se produce cuando una nueva empresa innovadora construye una «mejor trampa para ratones», quitando cuota de mercado a los operadores establecidos. El elemento clave de este tipo de crecimiento es que la nueva empresa ya sabe que existe un mercado viable para sus productos/servicios. Si realmente pueden ofrecer una solución superior, los clientes migran con gusto, lo que da lugar a un crecimiento desmesurado.

Amazon es un excelente ejemplo. Como se ha comentado anteriormente, las compras en línea han ido arrebatando cuota de mercado a los minoristas tradicionales desde su introducción, y Amazon ha sido tanto el principal beneficiario como un importante catalizador de la transición. La empresa ha sido capaz de expandirse continuamente aprovechando el deseo de comodidad de los consumidores y creando un mercado digital que ha obviado la necesidad de comprar en persona. Elementos como las fotos en primer plano, las especificaciones detalladas de los productos y los comentarios de los usuarios ayudan a que los clientes de Amazon se sientan cómodos comprando artículos que nunca han visto en persona.

A menudo, cuando un producto disruptivo entra en un mercado existente, su crecimiento está impulsado por factores subyacentes que son más importantes que el propio producto. Por ejemplo, los primeros coches eléctricos eran mucho menos convenientes que los de gasolina -tenían una autonomía limitada y se cargaban mucho más lentamente-, pero aun así eran comercialmente viables porque permitían a los consumidores concienciados con el medio ambiente reducir sus emisiones de carbono. Cuando evaluamos empresas de esta categoría, no sólo nos fijamos en la fuerza diferenciadora del producto, sino que tratamos de entender los motores subyacentes que probablemente motiven a los clientes. Sólo consideramos seriamente la posibilidad de invertir en empresas si creemos que las tendencias de crecimiento secular son convincentes y duraderas.

Nuevo producto, nuevo mercado

El tercer tipo principal de crecimiento secular se produce cuando una empresa innovadora desarrolla un nuevo producto/servicio para un nuevo mercado. En este caso, la nueva oferta debe abordar un problema creciente que no ha sido resuelto anteriormente, creando una fuerte demanda natural.

Google encaja perfectamente en esta categoría. Antes de la llegada de Internet, no había necesidad de motores de búsqueda. Pero una vez que nació la web, la búsqueda se hizo indispensable, ya que la gente necesitaba una herramienta para navegar por el paisaje en constante expansión. Al principio había múltiples competidores en el espacio, pero con el tiempo Google estableció su dominio, controlando actualmente más del 92% de todo el tráfico de búsqueda a nivel mundial. El siguiente gráfico muestra el aumento constante de las búsquedas en Google entre 1999 y 2012.

Fuente: Internet Live Stats

Cabe destacar que Google también encaja en la categoría anterior (producto de sustitución, mercado existente), ya que el sitio ha sustituido efectivamente a los materiales de referencia tradicionales, como atlas, almanaques y enciclopedias. Pero, en nuestra opinión, la categoría específica de crecimiento secular es menos importante para la decisión de inversión que la magnitud y el poder de permanencia de la(s) tendencia(s) subyacente(s).

Crecimiento secular en la práctica

Como gestores de crecimiento emergente, buscamos constantemente empresas que estén bien posicionadas para aprovechar una tendencia secular sin explotar y ofrecer una rentabilidad superior a la del mercado. El siguiente gráfico ofrece una representación visual de nuestro objetivo: invertir en empresas justo cuando entran en un periodo de aceleración sostenida de los ingresos.

A continuación hemos enumerado tres empresas de nuestra cartera que creemos que han identificado importantes tendencias de crecimiento secular y que esperamos que ofrezcan una atractiva rentabilidad a corto y medio plazo.

Beyond Meat, Inc. (BYND)

Beyond Meat es el conocido productor de sustitutos de la carne a base de plantas que están diseñados para emular el pollo, la carne de vacuno y la salchicha de cerdo. Es un ejemplo de libro de texto de una empresa que ha creado un nuevo producto innovador en un mercado existente que está bien posicionado para quitarle cuota a los titulares.

Beyond Meat es inusual porque tiene la oportunidad de atraer a los clientes de dos mercados distintos: los sustitutos de la carne a base de plantas existentes y los productos cárnicos de origen animal. Los consumidores de sustitutos tradicionales de la carne, como las hamburguesas de jardín y el tofu, son fans de Beyond Meat porque el sabor y la textura son un facsímil más realista del original.

Los consumidores de productos de origen animal reales se están pasando a Beyond Meat no sólo porque tiene el aspecto y el sabor de los auténticos, sino porque aprecian los beneficios medioambientales y para la salud de los alimentos de origen vegetal. Esta es la tendencia secular clave que hace de Beyond Meat una oportunidad de inversión tan atractiva. A medida que aumenta la preocupación por el cambio climático, compartimos la opinión de la empresa de que los consumidores se sentirán atraídos por los alimentos de origen vegetal, ya que se ha demostrado repetidamente que son una de las formas más eficaces de reducir la huella de carbono de un individuo. La empresa estima que el tamaño del mercado de los productos cárnicos es de 270.000 millones de dólares en EE.UU. y de 1,4 billones en todo el mundo, lo que les da una ventaja sustancial que podría durar muchos años.

También creemos en el equipo directivo de la empresa y nos gusta cómo están desplegando sus productos. Distribuyen directamente a los consumidores a través de las tiendas de comestibles, y también están estableciendo relaciones con grandes cadenas de comida rápida como KFC, Papa John’s y Carl’s Jr. Asimismo, están construyendo una presencia internacional.

Enphase Energy (ENPH)

Enphase Energy es una empresa de tecnología energética que diseña y fabrica soluciones de energía solar residencial basadas en software. Enphase es otro ejemplo de una empresa con un producto innovador en un mercado ya existente que está preparada para arrebatarle cuota al titular, en este caso, el sector de los servicios públicos.

La tendencia secular que esperamos que impulse el crecimiento de Enphase es el cambio hacia las energías renovables, que está motivando a más hogares a comprar sistemas solares como forma de reducir su consumo de combustibles fósiles. La Administración de Información Energética prevé que las energías renovables (incluida la solar) representarán casi el 40% de la generación de electricidad en los próximos 30 años, frente al 18% actual. A corto plazo, Enphase prevé que el mercado al que pueden dirigirse sus productos pasará de 3.300 millones de dólares en 2019 a 12.500 millones en 2022, lo que supone un aumento de más del 350%.

El mercado de la empresa está en expansión y su conjunto de productos es muy diferenciado. Enphase fabrica un sistema integrado que genera, almacena y gestiona la energía solar. Sus microinversores convierten la corriente continua de los paneles en corriente alterna que puede enviarse a la red o, en caso de apagón, directamente a una batería que puede proporcionar electricidad al hogar. Enphase también crea un software de supervisión y gestión basado en la nube que está disponible desde cualquier dispositivo. La empresa tiene varios productos nuevos en preparación y creemos que está en una posición sólida para generar un crecimiento sostenible a corto y medio plazo.

Avalara (AVLR)

Avalara es una empresa de software que permite a los vendedores abordar de forma más eficiente una cuestión muy aburrida y fundamental: el impuesto sobre las ventas. La empresa encaja claramente en la categoría de «producto nuevo, mercado existente», ya que las empresas llevan mucho tiempo utilizando la tecnología para calcular el impuesto sobre las ventas. Pero la escala y la complejidad del problema han crecido exponencialmente a medida que los minoristas se han trasladado a Internet. Los negocios tradicionales sólo necesitan calcular el impuesto sobre las ventas para su propia región, pero los minoristas en línea con clientes en múltiples estados/países deben calcular el impuesto sobre las ventas para potencialmente docenas de localidades, al tiempo que supervisan la evolución del panorama normativo. Para este tipo de empresas, una plataforma como Avalara es la única forma viable de garantizar el cumplimiento.

Avalara es el líder indiscutible en su espacio, con socios como BigCommerce y Shopify, y está ampliando activamente sus capacidades. Según el Censo de Estados Unidos, la recaudación de impuestos sobre las ventas nacionales superó los 470.000 millones de dólares en 2017, y el mercado direccionable de Avalara está aumentando rápidamente, ya que el eCommerce se ha disparado en 2020 debido a la pandemia. Avalara tiene 65.000 clientes de un mercado direccionable de cerca de 6 millones de empresas, por lo que la oportunidad de crecimiento es sustancial.

Además, la plataforma está basada en la nube, lo que reduce sus gastos generales de TI y permite a los clientes incorporarse más fácilmente. Creemos que Avalara está bien posicionada para crecer durante la próxima década a medida que penetra en un gran mercado con su software líder basado en la nube y sus capacidades de automatización.

¿Qué es lo siguiente?

En nuestra opinión, identificar las tendencias de crecimiento secular es la clave para generar rendimientos de renta variable sostenibles por encima del mercado. Siempre estamos vigilando la evolución del mercado en busca de nuevas tendencias, con temas como la inteligencia artificial, el internet de las cosas y el big data actualmente en nuestro radar.

1 – Dennis Sherva, Morgan Stanley, «Investing in Emerging Growth Stocks», abril, 1987

Este artículo fue publicado originalmente el 5 de junio de 2019.

James L. Callinan

Director de Inversiones – Crecimiento Emergente